业绩总览：AWS增速创近18个季度新高，推动收入与营业利润同步超预期。
　　26Q2亚马逊实现总营收2006亿美元，同比增长20%；营业利润275亿美元，同比增长43%，利润增速明显快于收入。分业务看，北美业务收入1162亿美元，同比增长16%，营业利润91亿美元；国际业务收入422亿美元，同比增长15%，营业利润17亿美元；AWS收入422亿美元，同比增长36.7%，营业利润166亿美元。广告收入约198亿美元，同比增长26%。需要注意的是，本季度净利润还包含约534亿美元以Anthropic投资为主的非经营性收益，因此相较净利润，营业利润更能反映本季度真实经营表现。
　　AWS与订单同步加速，AI基础设施投入已进入集中兑现阶段。AWS收入同比增长36.7%，创近18个季度最快增速，较上一季度约28%的增速明显提升；单季度环比新增收入超过46亿美元，也显著高于历史最高增量。AWS积压订单达到4960亿美元，同比增长超过一倍，较上一季度的3640亿美元增加1320亿美元。收入和订单同步提升，说明新增算力投产正在转化为实际收入，企业云迁移、生成式AI训练与推理需求仍处于快速扩张阶段。本季度AWS营业利润166亿美元，营业利润率约39%，较上年同期提升约6个百分点。即使剔除能源衍生品重估收益，仍提升约520个基点。我们判断，当前新增收入增长、基础设施利用率提升以及自研芯片降本，仍能覆盖折旧、能源和数据中心运营成本上升，AI投入尚未对AWS利润率形成明显拖累。
　　资本开支继续上调，但高投入已获得订单和客户预订支撑。26Q2现金资本开支约531亿美元，主要投向AWS、数据中心及生成式AI基础设施；公司将2026年现金资本开支预期由约2000亿美元上调至约2200亿美元。尽管投入规模进一步扩大，管理层表示2026年新增算力仍不足以满足全部需求，2027年大部分AWS算力已被客户预订，2028年也已有较多产能获得承诺。亚马逊通常需要在数据中心投产前约两年开始投入，因此当前呈现“现金先流出、收入后确认”的阶段性错配。
　　AI与自研芯片形成第二增长曲线，自研芯片已形成规模化收入与成本优势，广告和零售利润为投入提供缓冲。AWS的AI业务年化收入已超过250亿美元，自研芯片业务年化收入同样超过250亿美元，二者均保持三位数增长；Trainium已获得Anthropic、OpenAI等客户的长期大规模承诺，Graviton也已覆盖AWS前1000大EC2客户中的98%。与此同时，广告收入同比增长26%，北美和国际零售业务均实现利润增长，高利润的AWS和广告业务继续提升服务收入占比，为AI基础设施投资提供利润支撑。
　　风险提示
　　AI基础设施及自研芯片投入回报不及预期；资本开支持续增长导致自由现金流承压；AWS增速及积压订单转化不及预期；数据中心、内存及关键算力组件供应受限；零售消费与广告需求受宏观环境影响。