投资要点
　　业绩总览：云业务超预期增长，并再次上调资本开支指引,净利润高增主要来自投资收益。公司2026年第二季度营收1198亿美元，同比增长24%；营业利润407.7亿美元，同比增长30%；净利润1121亿美元，同比增长298%。谷歌云收入同比增长82%，成为业绩超预期的主要来源。公司同时将2026年资本开支指引由1800—1900亿美元上调至1950—2050亿美元，并预计2027年资本开支继续显著增长。本季度净利润达到1121亿美元，其中约990亿美元来自股权投资收益。与此同时，YouTube内容采购、Gemini营销、人才薪酬及基础设施折旧增加，使营业利润率仍略低于市场预期。
　　云业务驱动收入超预期，主营盈利能力继续改善。26Q2谷歌云收入达到247.7亿美元，同比增长82%，显著高于市场预期的224.2亿美元；云业务营业利润达到88.1亿美元，营业利润率提升至35.6%，同比提高约15个百分点。云收入增长主要来自GCP、企业AI解决方案及AI基础设施需求，且剔除本季度首次确认的TPU整机销售收入后，云业务增速仍然明显加快，说明本季度高增长并非单纯依赖一次性硬件交付。云业务收入占比提升与规模效应释放，已经成为公司整体营业利润率改善的重要来源。
　　客户情况：
　　从需求可见度看，谷歌云积压订单环比增加超过500亿美元至约5140亿美元，其中超过一半预计将在未来24个月内确认为收入。新客户数量同比翻倍，现有客户实际使用量超过初始承诺约50%，Google Cloud Marketplace交易量同比增长超过700%；过去12个月，约500家客户单家处理Token量超过1万亿，超过2000家企业客户Token消耗量超过1000亿。上述指标表明，云业务增长正在由少数大模型训练客户向企业推理、数据服务、Agent应用和平台交易等更多场景扩散，云收入的持续性和订单可见度进一步增强。
　　广告业务：搜索广告保持韧性，AI暂未削弱传统商业模式。26Q2谷歌服务收入约945亿美元，同比增长15%；其中搜索及其他广告收入达到633亿美元，同比增长17%，主要由零售和金融行业需求推动；YouTube广告收入111亿美元，同比增长13%，受效果广告、品牌广告及世界杯相关需求共同拉动。搜索广告在AI功能快速渗透的背景下仍实现较快增长，至少从本季度表现看，AIOverviews和AIMode尚未造成搜索广告收入的明显流失。
　　资本开支：算力投入继续加速，自由现金流压力开始显性化。26Q2资本开支达到449.2亿美元，同比增长约100%，其中约60%投向服务器和算力设备，约40%用于数据中心及网络基础设施。公司将2026年全年资本开支指引由1800—1900亿美元进一步上调至1950—2050亿美元，并继续预计2027年资本开支将显著增长，反映云及AI需求仍受到算力供给约束，公司正在加快服务器和数据中心产能交付。本季度经营活动现金流为390.7亿美元，低于资本开支，自由现金流因此降至约-58.6亿美元,现金流压力逐渐显现。
　　风险提示
　　AI基础设施投入回报不及预期；云与大模型竞争进一步加剧；AI搜索商业化低于预期；宏观经济与企业IT支出放缓；AI产品落地和用户增长不及预期。