投资要点
　　业绩总览：Azure超预期增长推动业绩稳健扩张，AI投入已开始向收入端加速兑现。FY26Q4微软实现总营收900亿美元，同比增长18%；营业利润406亿美元，同比增长18%，收入和利润继续保持双位数增长。Microsoft Cloud收入达到593亿美元，同比增长27%，仍是公司最主要的增长来源。分业务看，智能云收入393亿美元，同比增长32%；生产力与业务流程收入378亿美元，同比增长14%；个人计算业务收入129亿美元，同比下降4%，公司增长进一步向云计算和企业软件业务集中。
　　Azure与RPO同步加速，需求正由头部模型厂商向传统企业和更广泛AI应用扩散。Azure及其他云服务收入同比增长43%，不仅明显高于市场预期，公司预计FY27Q1 Azure增速将进一步提升至约45%，同样高于市场约40.9%的预期。下一季度指引继续加速，说明微软新增数据中心和GPU产能正在逐步上线，此前受限于算力供给的客户需求开始转化为实际收入，短期Azure增长仍具备较高可见度。商业剩余履约义务RPO达到6780亿美元，同比增长84%，较上一季度的6270亿美元增加约510亿美元。更重要的是，公司表示本季度RPO环比新增部分全部来自美国头部基础模型厂商以外的客户。这意味着订单增长不再主要依赖OpenAI等少数超大客户，传统企业的云迁移、数据平台升级、模型推理及Agent应用正在成为新的需求来源。
　　Copilot付费席位快速增长，企业应用层商业化得到验证，但对Microsoft 365收入的拉动仍处早期。Microsoft 365 Copilot付费席位超过3000万，上一季度为超过2000万，单季度增长接近50%，并高于市场约2690万席的预期。Microsoft 365商业云收入同比增长14%，剔除上年同期一次性收入确认因素后，实际增速约为16%；商业付费席位同比增长6%，表明收入增长除席位扩张外，亦受到产品组合升级和单用户收入提高的推动。不过，与Copilot席位接近50%的环比增长相比，Microsoft 365整体收入增速尚未出现类似Azure的明显跃升，说明当前Copilot收入基数仍相对有限，部分客户可能仍处于试点或逐步扩容阶段。
　　资本开支仍维持高位，1750亿美元新口径并不代表AI投资计划实质收缩。本季度总资本开支约410亿美元，同比增加超过70%；其中现金资本开支约358亿美元，主要投向服务器、GPU、数据中心及网络基础设施。微软将自然年2026年资本开支口径由此前约1900亿美元调整至约1750亿美元，并预计FY27Q1资本开支约500亿美元，低于市场约560亿美元的预期。但公司明确表示，资本开支预测下调主要来自长期数据中心租赁核算期限由15年调整至25年，并非项目取消、算力采购缩减或数据中心建设放缓，因此实际投资计划并未明显改变。
　　风险提示
　　AI基础设施投入回报不及预期；高资本开支持续压制自由现金流；新增算力交付或Azure需求增长不及预期；Copilot付费转化和收入贡献低于预期；云计算与大模型行业竞争加剧。