上周（7月20日-7月24日，下同）机构对债市看多比例下降
　　上周债市在基本面仍在修复、政治局会议超预期概率不高以及机构配置需求上升的支撑下有所修复，机构看多比例下降，中性判断仍占主流。二季度GDP增速放缓至4.3%，投资端三大分项转负，6月信贷、社融、货币供给增速等修复不足，支撑债市。但出口高景气、通胀小幅抬升、利率债供给放量、油价反弹等因素限制债券收益率下行空间，债市或从单边做多转向以区间震荡、票息与波段操作为主的格局。
　　A股短期震荡，AI产业成长趋势仍在持续
　　A股方面，A股短期震荡，中长期仍偏积极。7月政治局会议临近，稳增长政策有望加力推动国内宏微观基本面修复。央企增持与上市公司回购释放积极信号，市场"政策底"或已确认。但M1、中长期贷款等领先指标修复不足，传统周期板块走弱。大额IPO（长鑫科技579亿）资金分流效应冲击市场。中长期来看，AI产业成长趋势仍在持续，产业端资本开支、大模型迭代进程均维持高景气；市场缩量轮动，资金向低估值蓝筹与科技龙头集中。
　　关税政策加速重建，但落地概率较低且上调空间有限
　　7月21日，特朗普宣布对加拿大加征50%关税。同时，此前的第122条关税机制于7月24日到期，美国贸易政策正式转向基于第301条和第338条的新关税机制。USTR调查显示，预计将对60个国家和地区（占美进口99%）加征10%-12.5%关税，关税相关价格压力将大幅上升。但多家机构认为，第338条法律不确定性高、生效期晚，实际落地概率较低，此外通胀水平处于高位和居民负担能力担忧将制约关税上调空间。
　　美伊冲突再度升级，中期选举与伊朗克制限制冲突升级
　　美伊冲突再度升级，胡塞武装对红海和曼德海峡航运的威胁引发供应担忧，推动布伦特原油价格突破100美元/桶。7月25日，特朗普下令暂停对伊朗的军事打击行动。多家机构认为，尽管短期停火缓解了市场恐慌，但中东局势仍不明朗，进一步升级风险依然高企；受此影响，市场对美国通胀前景和美联储货币政策路径的担忧明显升高；但中期选举和伊朗方面表现克制限制了冲突升级空间。鉴于此，预计美联储本月将维持利率不变。
　　风险提示
　　宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期