投资要点：
　　卫龙美味是国内休闲食品行业的领军企业之一，2025年业绩表现亮眼。2025年公司营业收入同比增长15.3%至72.24亿元，归母净利润同比增长33.38%至14.25亿元。这一增长主要得益于以魔芋爽为代表的蔬菜制品持续高速放量，2025年蔬菜制品收入同比增长33.7%至45.06亿元，收入占比已提升至62.4%，成为公司绝对核心增长引擎。公司主动优化产品矩阵，调味面制品收入同比下降4.3%至25.54亿元，占比收缩至35.3%。渠道方面，线下渠道收入同比增长16.5%至64.77亿元；线上渠道收入同比增长6.0%至7.47亿元，其中线上直销增长26.1%，电商结构持续优化。
　　从行业趋势来看，中国休闲食品市场正处于健康化转型阶段。伴随Z世代成为消费主力，健康化、功能性的辣味产品更受青睐。辣味零食成瘾性高，中国辣条零食的行业规模从2020年的552.0亿元发展到2024年的615.1亿元，整体CAGR为2.74%，预估2024年至2029年的CAGR为3.59%，增速较为稳定。据国家统计局数据，预计中国魔芋产业2025-2030年CAGR约11.8%，仍具备结构性增长空间，魔芋制品也符合当下的健康化市场需求。
　　在竞争格局方面，行业集中度较低，龙头优势凸显。根据弗若斯特沙利文数据，2021年中国辣味休闲食品CR5为11.5%，卫龙以6.2%的市占率位居第一。根据马上赢监测数据，卫龙在魔芋零食品类市占率超50%，占据龙头地位；在辣条品类进入市场早，基本盘稳健且保持领先地位。公司通过持续的产品创新和渠道精细化运营，不断巩固竞争壁垒。
　　公司在产品和营销层面有突出优势。（1）品类开创能力突出，魔芋爽成功打造第二增长曲线；（2）供应链体系高度成熟，五大生产基地布局全国，广西南宁新工厂开工建设；（3）品牌形象鲜明，通过年轻化营销持续强化国民零食心智；（4）渠道变革能力强，快速适应渠道变化，推出定制化产品维护价盘稳定。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2026-2028年的营业收入分别为8,054、8,940、9,924百万元，增速分别达到11.50%、11.00%、11.00%；预计公司2026-2028年的归母净利润分别为1,627、1,887、2,210百万元，增速分别达到14.1%、16.0%、17.1%。对应EPS为0.67/0.78/0.91元，PE为12.7/11.0/9.4倍，维持“增持-A”的评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题；调味面制品营收下滑。