可转债定义：纯债+股票期权的复合资产
　　从发行主体和投资者两个视角来看，可以更清晰窥见转债特性：对于上市公司而言，可转债是介于债务融资与股权融资（增发/配股）之间的“第三条道路”，具备低成本与弱摊薄优势；对于投资人而言，转债非线性价值构成是相较于投资纯债以及股票的核心差异来源。
　　围绕转股的股性估值以及由票息衍生的债性估值
　　转债估值需同时观察股性、债性及市场估值指标。股性指标围绕转股展开，包括转股价、转股期、转股数量、转换价值和转股溢价率，用于判断转债跟随正股上涨的弹性；债性指标包括票息、信用评级、纯债价值、YTM和纯债溢价率，用于衡量持有至到期收益、信用风险及债底保护程度。此外，可结合价格和平价底价溢价率区分偏股、平衡与偏债品种，并通过隐含波动率和百元拟合溢价率，从期权定价及全市场拟合角度跟踪转债估值中枢。
　　下修&强赎&回售，转债博弈多
　　下修、强赎和回售条款共同影响转债定价、持有期限及退出路径。下修条款允许发行人在满足约定条件后降低转股价，从而提升转换价值、支撑转债价格并促进转股，但会增加对原股东的潜在稀释；强赎条款通常在正股持续上涨、转股价值达到约定水平后触发，主要发挥促转股作用，公告后转股溢价率往往快速压缩，转债价格向转换价值收敛；回售条款则在正股长期低迷或募集资金用途发生变更时，为投资者提供按面值加应计利息退出的保护，但因触发条件较严格，发行人通常会通过下修转股价规避大规模回售。
　　供需仍有失衡，存量规模缩量
　　供给端方面，2017年信用申购及再融资制度改革推动转债市场快速扩容，但2023年以来再融资审核趋严、发行周期延长，叠加强赎和到期退出加快，转债存量规模持续收缩，市场供给由扩容转向净退出。需求端方面，公募基金仍是转债市场的主要配置力量，其中二级债基持仓规模居前；转债ETF凭借流动性和被动跟踪优势，配置重要性逐步提升。与此同时，保险机构和企业年金自2023年下半年以来持续减持，需求结构呈现公募主导、ETF增配与长期资金收缩并存的特征。
　　逐步完善的法规，发行边际放松
　　转债制度以《证券法》为上位依据，以《可转换公司债券管理办法》和《上市公司证券发行注册管理办法》为核心，并由沪深交易所的可转债自律监管指引、交易实施细则及投资者适当性规定形成配套规则。全面注册制下，可转债实行交易所审核、证监会注册，主板向不特定对象发行可转债仍需满足最近三个会计年度盈利、加权平均净资产收益率平均不低于6%等要求。近年来，监管进一步完善下修、强赎、回售和信息披露机制，设置涨跌幅及异常波动管理规则，并强化退市转债风险处置；2026年优化再融资政策则进一步支持科技创新企业合理运用可转债融资。
　　风险提示：
　　国内经济修复不及预期、关税政策变化超预期、地缘政治风险暴露、权益市场流动性逆转等因素导致的权益市场超预期调整；转债资金净流入逆转、转债信用冲击再临、转债供给恢复不及预期等因素导致的转债估值超预期调整等