今年7月再现久违的转债估值被动抬升，回顾历史在反弹时更显差异。2025年两次估值被动抬升过程转债价格相对平价均有较明显的韧性，但更有区分度的是反弹的结果：（1）2025年1-2月反弹平价均值回到前高水平但转债价格却进一步上扬，直至2月底后转债百元溢价率见顶，平价在尾段再次上行时才出现转股溢价率的进一步回落。（2）2025年4-5月，平价大幅反弹近15%但转债价格的反弹却很克制，相较同年1-2月有更明显的估值透支迹象。
　　2025年两次行情经验可拆解为：估值起点、资金面及百元溢价率变化。（1）起点并不算高的转债估值，2025年1月2日转债百元溢价率20.52%，相较于今年7月长期维持在40-45%附近明显更低；（2）反弹期处在市场资金面偏强的时期；（3）转债百元溢价率也在被动反弹，这一点是历史上较为罕见的能与2026年7月匹配的状况。而2025年3-5月的估值起点在20%附近也不高，反弹时资金面处在偏弱的4、5月，百元溢价率在回调时未出现被动抬升。
　　2026年7月这轮估值被动抬升的特征：（1）起点估值极高，且百元溢价率也大幅抬升，百元溢价率起点在40%附近；（2）转股溢价率抬升幅度罕见，转股溢价率均值从60%附近抬升至87%历史新高位置。与2025年两次经验相比，今年的估值起点过高，或会在未来反映出更显著的估值透支。
　　历史两次行情的反弹结构上也有差异，2025年1-2月反弹时：低平价、科技&制造及次新券估值反弹靠前，2025年4-5月反弹时：次新券有阶段性表现，其余各分组估值表现均平平。
　　展望后市，（1）中高价平衡型转债的相对调整而带来性价比回升，再考虑市场主线出现前可能轮动加速也利好平衡型转债，后市可适当关注；（2）本轮被动抬升中科技、制造或周期反弹明确，均处在极高位，更需关注正股/板块机会而轻转债估值性价比判断；（3）考虑到当前本就在极端非理性估值的次新券估值，或在后续反弹期间有阶段性交易机会但仍需审慎对待；（4）各评级转债估值上涨均匀，历史经验看差异也不显著
　　转债策略：股市依然看多，转债性价比偏低
　　展望后市，转债期限结构上，小微盘及部分次新券的再次冲高或主要系资金更少关注转股溢价率指标，而更博弈其高弹性与市值空间等因素，但偏高的估值依然会构成后续回调及正股业绩不及预期引发的“双杀”压力，建议审慎对待；临期转债本轮也并未出现明显调整，性价比依然偏低。平价结构上，本轮科技等权益板块的调整并未对偏债型及平衡型转债产生过多影响，部分偏债型转债估值及价格反而均出现上涨，考虑当前偏债型转债的纯债替代与底线保护价值凸显，已具备较高的防守反击性价比，可以考虑依个券情况逐渐逢低加仓建立底仓；平衡型及偏股型转债中重点关注近期超调的高景气方向，但偏高的估值也需要关注后市权益若延续震荡可能带来的估值、平价双压风险，因而依然建议保持重中报业绩兑现、基本面扎实的小仓位高弹性配置策略。
　　无转债公告强赎，圣泉、鼎通、火星转债提议下修
　　截至7月24日，无转债公告新增提前赎回；无转债公告不提前赎回；洪城转债公告预计满足强赎条件。
　　截至7月24日，上周圣泉、鼎通、火星转债发布董事会提议向下修正议案的公告，湘佳转债（未到底）、中特转债（到底）公告下修结果；天23、国微、三房、翔26转债等公告不下修，24只转债公告预计触发下修。
　　上周3只转债新券发行，3只转债上市，总新增推进规模约108.59亿
　　上周申能转债、炬申转债、久吾转02新券发行，合计规模26.80亿元，肇民转债、维科转债、圣泉转债上市，合计规模37.20亿元。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等