核心观点
　　国产优质无人矿卡厂商，主营著山、暮野两大产品线：公司2018年5月成立于福建龙岩上杭，公司主营业务包括无人矿卡解决方案“著山”和矿区数字化解决方案“暮野”。2026年7月公司港股上市，发售H股2613.2万股，募资总额约22.98亿港元，募集资金用于硬件软件研发、出海等。2025年公司收入同比+46%至14.35亿元，著山收入14.28亿元，其中57%由轻资产模式贡献。利润方面，公司2025年仍为亏损状态，归母净利润为-5.18亿元。
　　无人矿卡渗透率持续提升，公司竞争优势明显：根据弗若斯特沙利文，我国无人矿卡在加速渗透，销量渗透率预计由2026年的18%增至2030年的52%。公司竞争优势明显，截至2025年底公司拥有2580辆活跃无人驾驶车辆，据弗若斯特沙利文统计公司市占率55.5%排名第一。客户方面，公司在国家能源、紫金矿业等所属的矿山进行了部署，且在所有终端客户集团中保持100%的留存率，客户粘性较高。
　　公司澳洲业务落地，加速布局海外市场：2022年公司启动国际化战略，2023年公司在澳大利亚成立办事处，2024年和Thiess签署谅解备忘录，并与诺顿金田合作在澳洲卡尔古利启动项目。2025年公司在诺顿金田成功完成安全员下车测试。2026年6月搭载公司无人驾驶系统的小松HD1500刚性矿用卡车在澳洲开启无人运输作业。公司在澳洲市场的进展有助于提升公司的全球行业公信力，有助于公司参与更多国际矿业项目，例如印尼、智利、秘鲁等。
　　投资建议：公司无人矿卡龙头地位稳固，且在澳洲已开始部署车队，海外布局加速。我们预计公司2026-2028年实现营业收入19.54/27.50/36.06亿元，归母净利润-2.65/0.22/4.06亿元。对应PS分别为5.8/4.1/3.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：安全事故风险，原材料成本大幅波动，汇率波动风险，限售股解禁风险。