6月工业企业盈利增速较5月的21.1%放缓至15.1%，主要受到油价回落对上游利润的影响，中下游的利润率（季调后）修复仍有时滞，“错位效应”带来盈利增长放缓；营收增速则从5月的6.7%继续上行至11.2%、显示名义增长持续改善。总体二季度工业企业盈利/收入增速分别较一季度的15.5%/5.2%上行至16.2%/5.8%。单月而言——6月油价延续下行态势，拖累石化链上游盈利回踩；AI仍在高景气度区间，电子计算机行业盈利增速高位放缓但对总盈利增速贡献仍近6成；其他出口链行业盈利提速，比如医药、专用设备、通用设备、电气机械、铁路船舶等，与6月出口“全面开花”形成印证；但内需消费相关行业利润增长仍待改善。
　　国际油价6月回撤，拖累能源相关上游行业盈利增长。6月上游行业的盈利增速较5月的63.8%放缓至35.4%，油气开采、石油加工及化学制品盈利增速均明显回落，分别从5月的59.7%/141.6%/65.7%回落至6月的13.4%/-116%/48%；但黑色冶炼、橡胶塑料等或受到成本冲击减弱的提振，盈利增速较5月的-28.3%/-14.9%改善至-6.8%/0.5%、但仍在偏弱区间。
　　AI及半导体产业链基数走高、相关行业盈利增速高位放缓。AI链（集成电路+计算机）6月出口同比高达87%，对出口的拉动持续提升至9.4个百分点（参见《6月进出口高增背后的多重信息》，2026/7/14），反映到企业盈利端，计算机通信行业利润增长较5月的93.3%边际放缓至80.1%，对总体工业企业利润拉动从9.6个百分点略回落至8.8个百分点，而计算机通信行业收入同比增速仍在继续扩张，从5月的22.4%走高至24.4%。
　　出口链盈利边际提速，部分受益于中东冲突阶段性缓和和新能源渗透加速，但内外需求分化犹存。电气机械、通用设备、专用设备、铁路船舶、医药制造等出口敞口较高行业6月利润及收入增长均回升，上述五个行业对总工业企业盈利增速的贡献从5月的0.4个百分点回升至2.1个百分点，与6月出口增速较5月的19.4%上行至27%形成印证，尤其是AI链之外出口对总出口贡献提升。但水泥、钢铁、食品、饮料、纺服、家具等行业盈利同比均在负区间，同比大多回落。
　　其他财务指标层面，企业现金流延续边际改善态势、库存增速边际回升。6月库存增速（季调后）由5月的8.8%继续上行至9.4%、或部分体现为供给冲击下的被动累库，营收增速回升下库销比相对稳定。5月工业企业现金及短期投资同比较4月的7%边际回升至7.9%，显示企业部门现金流状况持续改善。
　　往前看，近期美伊局势冲突再度加剧，霍尔木兹海峡亦面临二次封锁，供给冲击暂缓后油价再度冲高，或再度推升通胀中枢及上游企业盈利增速，但如果海峡长期封锁，全球、尤其是中低收入能源进口国或将再度面临增长减速的压力。二季度国内内需数据走弱，主要受到高油价抑制及财政支出边际收缩的影响，但总体名义GDP增速明显改善推动企业收入及盈利增速回升，或显示企业和政府部门均更注重盈利能力和现金流增长，而非“以量换价”。关注海峡封锁时长对全球制造业周期及中国出口的影响，以及国内财政政策在下半年是否边际放松，托举内需恢复更快增长。
　　具体而言，我们对企业盈利变化的分析如下：
　　上游行业6月利润增速较5月的63.8%回落至35.4%，或主要受6月油价回落影响。上游营业收入同比增速较5月的17.6%回落至15.0%。6月季调后利润率较5月的21.3%回落至19.8%。石油和天然气开采业盈利同比较5月的59.7%下降至13.4%，有色金属矿采选/水泥矿采选盈利同比亦较5月的88.4%/8.8%下行至26.4%/-76.2%，可能由6月原油、黄金等大宗商品价格下降，以及房地产开发投资较弱所致。煤炭开采和洗选业较5月的87.4%小幅下降至84.7%，而黑色金属矿采选较5月的-12.1%转正至20.9%。
　　中游制造业利润同比较5月的13.4%下行至6.8%，油气相关产业链为主要拖累、出口敞口较高行业盈利增长提速。中游营业收入同比增速较5月的4.8%上行至10.7%，而季调后的利润率较5月的4.6%小幅回落至4.3%，呈现出增收不增利的特征，可能为前期原材料价格高企所致。分行业而言，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备利润同比由5月的-1.5%明显回升至45.4%，或主要受到AI及出口链条拉动，通用设备/专用设备同比增速亦较5月的1.0%/0.3%上行至7.9%/15.1%。金属制品/电气机械/橡胶和塑料制品利润同比由5月的-8.1%/-20.9%/-14.9%转正至2.8%/10.4%/0.5%。化学制品/有色金属利润同比由5月的65.7%/115.0%下行至48.0%/39.9%，农副食品加工/纺织/木材加工和制品业/电力热力供应利润同比降幅明显，6月同比分别较5月的39.2%/262.5%/-53.5%/-10.8%下行至-45.3%/-41.0%/-60.3%/-16.2%。石油加工业利润同比较5月的141.6%大幅下降至-116%，或受前期原材料价格高企所致。
　　下游制造业利润6月同比增速较5月的24.1%下行至17.7%，AI链仍形成较大支撑，上游成本压力的缓解传导至下游有所滞后，叠加内需部分行业需求偏弱，下游盈利增速仍待提升。AI链条仍对整体下游制造业形成主要拉动，剔除计算机通信的整体盈利同比降幅较5月的7.7%走阔至12.8%，除计算机与出