核心观点
　　26Q2基金季报显示电子及通信仓位超60%，投资者关心如何理解本轮仓位跃升？我们认为1）虽然AI产业链仓位超历次抱团高点约30pct，但剔除涨跌幅后，基金超配比例与历史抱团高点的差距收窄至13pct；2）以配置系数衡量基金的相对配置偏好，历次抱团阶段，配置系数的高点通常在2.5x左右，目前电子与通信合计配置系数为2.21x，或表明基金对AI偏配程度尚未达到极端水平；3）高仓位对市场的指示意义或在于集中度越高，基金净值对电子、通信板块的波动更加敏感，一旦出现赎回或主动减仓，调整幅度可能较大。向后看，参考我们基金配置时钟的分类方式，当前半导体设备、分立器件、印制电路板、集成电路制造、数字芯片设计、被动元件、仪器仪表、激光设备和能源及重型设备或处于抱团阶段，通信网络设备及器件或处于分歧阶段。但考虑到7月以来市场波动加大，或可适当降低AI相关仓位。
　　26Q2仓位总览
　　26Q2，主动偏股型基金持有股票规模占资产总值比重上升至83.1%，基金主要加仓A股减仓港股，配置方向上，成长方向获显著加仓，消费、周期、金融板块配置系数普遍回落。具体来看，A股建筑材料（电子布）、电子、机械设备配置系数提升幅度居前；港股加仓电子、生物医药、基础化工方向。
　　关注点1：目前AI抱团到何种程度？
　　2010年以来，基金重仓方向先后经历消费→TMT→消费→电力设备→AI的几轮变迁。历次抱团行业的仓位高点大多处于20%-30%，本轮电子与通信合计仓位已升至60.22%，投资者关心仓位高点远超阈值是否意味着抱团行情即将瓦解？首先，高仓位是名义变量，其意味着基金净值对电子、通信板块的波动更加敏感，一旦出现赎回或主动减仓，调整幅度可能较大，并不能完全代表基金抱团水平；其次，以配置系数衡量基金的相对配置偏好，历次抱团阶段，配置系数的高点通常在2.5x左右，目前电子与通信合计配置系数为2.21倍，尚未突破历史常见区间，或表明基金对AI超配程度尚未达到历次抱团行情的极端水平。此外，本轮AI行情由中美产业趋势共振驱动，产业覆盖面更广、资金容量更大，不能简单套用以往经验。
　　关注点2：基金超配时钟对Q3配置的指示？
　　在基金配置时钟中，基金抱团加仓、基金分歧初现阶段初期，具备产业趋势的行业股价表现偏强。本篇我们延续基金配置时钟的分类方式，识别三级行业中尚在强化的增量配置趋势，2026Q2基金季报指示策略组合的配置重心进一步向半导体、通信硬件及高端装备方向集中。组合继续保留半导体设备和分立器件，新增通信网络设备及器件、印制电路板、集成电路制造、数字芯片设计、被动元件、仪器仪表、激光设备和能源及重型设备。2012Q4以来，策略年化收益为13.6%，高于中证指数的5.5%。但受季频披露影响，在抱团瓦解期间其回撤相比基准并没有很强的优化。
　　关注点3：产业链配置向TMT进一步集中
　　筹码分布视角，目前配置系数分位数处于低位的资产主要集中在消费、医药、出口、制造链中，具体来看：1）消费：26Q2配置系数分位数持续位于0%，白酒、影视院线和饮料乳品配置系数处于历史低位；2）制造链：26Q2配置系数分位数回落至13%，光伏设备、航空装备、风电设备、家电零部件和地面兵装配置系数处于低位；3）出口链：26Q2配置系数分位数回落至3%，小家电、其他家电等配置系数处于低位；4）医药：26Q2配置系数分位数回落至0%，生物制品配置系数处于低位。
　　风险提示：基金重仓股披露滞后导致与实际持仓存在差异的可能；测算误差