投资要点：
　　2026年上半年变压器出口市场整体呈现持续增长态势。其中部分大容量产品维持高增长趋势，中等容量油浸式变压器对总规模贡献最大。根据海关数据，2026年6月变压器出口累计金额达到57.40亿美元，累计同比为31.4%，从2025年下半年至2026年上半年，各月累计同比均保持在27.7%至38.9%之间的正增长区间，体现增长趋势的延续。从各品类表现来看，“油变,额定容量≥500MVA”品类在2025年下半年经历了超高速增长（如2025年8月累计同比达353.9%），在2026年上半年受基数效应影响增速有所回落，但2026年6月累计同比仍达135.9%，高增长趋势得以延续；“油变,400MVA≤额定容量<500MVA”品类在2026年2月达到404.2%的累计同比高点后，6月回落至295.8%，趋势依然强劲。对市场总规模贡献最大的关键品类是“油变,10MVA<额定容量<220MVA”，其2026年6月累计金额达到13.75亿美元，在所有品类中位居首位。
　　变压器出口品类内部呈现结构分化，大中型品种增势明显。变压器出口品类内部结构分化明显，中大容量油浸式变压器及部分大容量其他变压器占据主导地位并贡献主要增量，而部分小容量变压器表现相对疲软。其中，“油变,10MVA<额定容量<220MVA”出口金额最高，累计金额达13.75亿美元；其次为“其他变压器,额定容量≤1kVA”，累计金额为8.55亿美元。“油变,10MVA<额定容量<220MVA”同比增加值最高，达+4.06亿美元；“油变,额定容量≥500MVA”累计金额为3.04亿美元，同比+1.75亿美元；“其他变压器,额定容量>500kva”累计金额为4.12亿美元，同比+1.63亿美元，增长表现显著。相比之下，“油变,额定容量≤650KVA”表现不佳，其累计金额为2.81亿美元，同比-0.04亿美元，呈现下降状态。品类结构正向大中型容量产品集中，小容量特定产品面临收缩压力。
　　主要出口省份保持增势，美国市场对出口拉动明显。主要生产地出口表现存在差异，长三角及珠三角地区占据主导，各生产地对特定出口目的地的依赖度不同，揭示了生产地出口结构的区域性分化。从主要生产地看，广东省累计出口金额最高，达11.82亿美元，同比增减+2.39亿美元，其累计同比从2025年12月的23.1%小幅升至2026年6月的25.3%，呈现平稳增长趋势；江苏省累计金额为10.05亿美元，同比增减值最高，达+3.09亿美元，其累计同比从2025年12月的21.3%跃升至2026年6月的44.3%，增长趋势显著强化。从主要出口市场看，北美和中东的电网建设需求显著，美国累计金额达6.16亿美元，成为变压器出口金额最大目的地，同比+1.82亿美元，对整体出口拉动作用最大，出口沙特阿拉伯的累计金额达到3.77亿美元，同比+0.76亿美元，位居第二。交叉分析不同生产地的出口地，各主产地均深度绑定美国市场，但对其他市场的表现各异。例如，广东省对美国的出口增量达+2976.20万美元，但沙特阿拉伯（-1139.16万美元）和菲律宾（-2052.34万美元）对其出口造成较大拖累；上海对美国（+5037.15万美元）和沙特阿拉伯（+1623.31万美元）出口增长显著，但在墨西哥市场大幅下降（-3812.55万美元）；江苏省的出口增量主要受美国（+11401.55万美元）拉动，而对越南出口有所下降（-1750.60万美元），体现了各生产地企业在出口市场敞口的结构性差异。
　　投资建议。随着全球电力建设开支的快速增长，变压器作为典型电网设备，海外需求强劲，出口规模在高基准上续创新高，出口驱动因素呈现范围扩张现象。建议关注变压器出口相关制造商，如思源电气、中国西电、金盘科技等，维持行业“领先大市”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，政策进度不及预期，行业竞争加剧，海外算力及电网投资不及预期，海外贸易环境剧烈变化，海外出口运力不足