市场回顾：2026年7月1日至2026年7月20日，传媒(申万)指数下跌2.84个百分点，相对上证综指、沪深300、创业板指、WIND全A分别上涨4.44个百分点、上涨4.81个百分点、上涨17.88个百分点、上涨11.04个百分点，涨跌幅位于31个申万子行业中第14名；出版、影视院线、电视广播、游戏、广告营销、数字媒体的涨跌幅分别为1.42%、0.44%、-0.21%、-2.5%、-6.91%和-4.57%。
　　行业动态：（1）AI：WAIC 2026集中展示智算、具身智能、世界模型和智能体等方向，大会上昆仑万维发布Matrix-Game 3.5，推动世界模型由视频生成向实时交互演进；Kimi K3和Qwen3.8总参数分别达到2.8万亿和2.4万亿，国产旗舰模型继续逼近全球前沿水平。7月前三周，OpenRouter平台Token调用量分别为46.7T、52.6T和62.3T；7月1日至20日，平台调用量前五的模型均为国产模型。（2）电影：7月1日至7月20日，国内电影整体票房为29.56亿元（含服务费），观影人次共8344.82万次，平均票价为35.42元（含服务费）。截至2026年7月20日，2026年国内已实现票房203.13亿（含服务费），同比下降35.20%；本月票房排名前三的影片分别为《功夫女足》《八仙！》和《小黄人与大怪兽》，单月票房分别为15.49亿元、3.26亿元和2.79亿元。（3）游戏：出海收入继续验证行业景气，头部产品的规模优势持续扩大。2026年6月共有38家中国手游发行商进入全球收入前100名，合计收入20.6亿美元，占全球前100名发行商收入的41.6%；《Gossip Harbor》《Whiteout Survival》和《Kingshot》位列中国出海游戏收入前三。版号保持常态化发放，6月共有163款国产网络游戏和8款进口网络游戏获批。业绩侧，中报预告进一步验证头部公司的产品周期，世纪华通、巨人网络、恺英网络和吉比特预计上半年利润同比增长。
　　投资建议：当前传媒板块PE低于2018年以来均值，后续行情或更依赖产业催化与业绩兑现，建议把握应用落地带来的结构性机会，维持传媒行业“同步大市”评级。细分赛道上，游戏板块业绩确定性较强。版号保持常态化发放，出海收入延续较高景气，A股核心游戏标的中报预告均实现较快增长，验证核心产品长线运营能力及新游增量。建议关注产品储备丰富、核心产品流水稳定、业绩与估值相匹配的公司，如世纪华通、三七互娱。
　　风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；新游戏上线后流水、影视票房可能受市场偏好影响，内容表现不及预期；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；AI等技术应用不及预期。