本报告导读：
　　航空：暑运客流升幅扩大，期待航司经营策略改善。长逻辑仍将可期，关注底部时机。油运：地缘冲突不改中长期逻辑，短期运价调整或提供逆向布局时机。
　　投资要点：
　　航空：暑运客流升幅扩大票价平稳，期待航司经营策略改善。上周暑运客流同比升幅扩大至近8%，客座率同比升超1个pct至86%高位；估算国内含油票价同比下降仍近一成，反映需求偏弱且航司以价换量。7月国内航油价较Q2降超两成，考虑油价反复，预计暑运国内油价同升超四成，暑运需求偏弱与油价同比压力影响航司7月盈利。近期大型航司陆续退出中航信ICS系统（航司最核心航班管理系统）互看协议，我们认为将有望推动航司收益管理重心由“同行竞比”转向“旅客需求”，将助于减少非理性竞争并改善收益管理，建议关注后续航司经营策略变化与票价趋势。航空“十五五”供给进入低增时代，需求增长将驱动供需继续向好与盈利中枢上行的长逻辑演绎。推荐中国国航/中国东航/吉祥航空/春秋航空/南方航空。
　　油运：地缘冲突再致油运需求缩减，短期运价调整或提供逆向时机。1）短期：自7月22日胡塞武装对沙特海上禁运，致曼德海峡通行环比缩减超两成，延布港原油出口缩减过半；同时霍尔木兹海峡通行维持低位，不到2月一成。油运需求缩减致运价回落，上周VLCC美湾与非洲航线TCE降至10万美元以下。实业界预计若地缘冲突持续，短期运价仍有继续回落风险，但不改油运未来数年供给刚性与高景气持续。2）中期：地缘冲突反复或旨在博弈未来海峡管控，实业界认为下半年海峡或难完全恢复，但2027年初恢复仍将可期。若海峡恢复，油运产能利用率将重回冲突前高位，长锦控盘与补库将进一步锦上添花。3）长期：若伊朗解禁，油运合规市场有望成就超高景气且可持续数年。短期运价调整或提供逆向时机，股息率支撑估值下限。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
　　交运红利：高速公路与港口业绩稳健股息确定，仍是红利优选。交运红利标的推荐现金流稳定、业绩稳健增长且分红政策稳定的子板块，优选高速公路与优质港口。1）高速公路：通行需求具有韧性，我们预计Q2高油价对需求影响有限，将有望延续Q1趋势。分地区看，华东/西南需求相对更具韧性，华北受煤矿货源影响，华南受恶劣天气影响。预计2026年虽LPR平稳财务费用压降空间缩减，但维修养护等成本或较国检年高基数或仍有压降空间。建议优选区位优秀且扩建风险有限标的，推荐皖通高速/招商公路/宁沪高速。2）港口：预计Q2港口货量同比增长，其中集运欧美航线由于担忧下半年加征关税与继续涨价等风险而提前出货，干散货受益澳矿出货积极与煤炭需求旺盛而货量明显增长。推荐唐山港/青岛港等。
　　维持航空油运增持。1）航空：油价回落，超级周期长逻辑仍将可期。票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好。把握底部机会。2）油运：若海峡恢复油运供需重回高位，伊朗解禁将有望成就超高景气且可持续。地缘冲突不改中长期逻辑，关注逆向时机。
　　风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。