本报告导读：
　　Deckers FY27Q1毛利率超预期，HOKA、UGG直营驱动增长；公司上调全年利润指引，预计下半年收入加速。Moncler 26Q2收入略超预期，春夏产品动销佳。
　　投资要点：
　　投资建议：1）上游原材料：我们判断当前美棉价格具备支撑，后续主要观察厄尔尼诺对核心产棉国供给影响和美棉采购需求变化，具备海外产能优势和充足低成本棉花库存的纱线企业具备订单和盈利弹性持续性，重点关注百隆东方；2）中游制造：判断Q2-Q3企业业绩基本筑底，订单能见度较优&扩张性资本开支稳定的优质企业有望进入盈利修复通道，重点关注伟星股份、华利集团、九兴控股；3）下游品牌：聚焦具备结构性成长潜力或有清晰业绩修复抓手企业，重点关注比音勒芬、雅戈尔、安踏体育。
　　Deckers FY27Q1毛利率超预期，HOKA、UGG直营驱动增长。Deckers Outdoor FY27Q1（4.1-6.30）收入10.2亿美元，同比增长5.7%，略超一致预期。归母净利1.3亿美元，同比下降6.6%，超一致预期，主因毛利率56.4%超一致预期（54.4%）。毛利率同比改善0.6pct拆分：正价销售提升/尾货清仓优化/汇率贡献/关税分别贡献+1.1/+0.6/+0.4/-1.5pct。分品牌看，HOKA/UGG收入同比分别增长7.7%/4.9%，本季度增长主要由直营渠道（二者分别+17%/+6%）驱动，终端需求向好。HOKA品牌划分缓震（Clifton、Bondi等）与竞速（Mach、Cielo X、Rocket X等）两大系列，强调消费者愿意为创新买单，本季度新品Speedgoat 7、Clifton 11、Clifton Pro表现强劲，并强调未来针对不同渠道发售不同新品，如Cielo 70面向生活集合店、百货店，Mach Pro面向专业运动渠道等。UGG全季节战略推进顺利，男士客群贡献主要增长，目标男士业务占比20%+、当前15%。
　　Deckers上调全年利润指引，预计下半年收入加速。Deckers维持FY27收入指引，略上调FY27利润指引以反映Q1表现，并将关税假设由10%上调至12.5%。FY27Q2指引收入增长约5%，HOKA增长高单、UGG增长中单，毛利率预计下降主因关税以及运费上升。公司预计下半财年收入将加速，主要由HOKA品牌以及海外批发渠道（发货节点扰动）驱动。
　　Moncler 26Q2收入略超预期，春夏产品动销佳。Moncler集团26Q2收入4.1亿欧元，同比中性增长5.0%，环比Q1+12.0%放缓。Moncler/Stone Island同比分别中性增长3.0%/11.0%。Moncler品牌亚洲/EMEA/美洲收入同比分别中性+12.0%/-8.0%/+4.0%，欧洲疲软主因入境游客减少，部分游客需求转向本地消费，中国客群继续录得双位数增长。本季度观察到消费者应季采买趋势、秋冬产品动销推迟，同时公司春夏产品动销良好。Q2销量同比略有下滑，增长主要由涨价驱动，初步预计2027年提价幅度保持低到中单位数。
　　风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。