市场担忧三季度政府债供给规模和久期压力。担忧点一：2026Q3国债净融资规模和新增地方债发行规模均处于季节性高位，压力主要集中在8月。担忧点二：政府债供给久期抬升，市场担忧新增供给与存量资产久期同时抬升可能带来承接压力。市场担忧当前债基久期已处于较高水平，若三季度长债供给进一步增加，基金继续拉久期的空间可能有限。但是2026Q2基金久期上升并不完全来自主动加仓长债，近年来国债存量期限结构持续拉长，基金久期中包含一定被动跟随成分。
　　市场担忧8月政府债供给压力，但忽略了三个关键变量：央行配合、注资特别国债和配置盘买债。
　　 7月以来央行明显加大中长期流动性投放，MLF和买断式逆回购三项中期货币工具合计已净投放8000亿元，扭转了此前连续缩量的态势。且此次《金融时报》对操作的表述较此前明显积极，不仅强调中期流动性全面恢复净投放，还提及“流动性管理将更倚重量价配合的结构性操作”，前期通过资金面纠偏债市定价的阶段性目标或已逐步弱化，三季度流动性管理将更多服务于政府债发行和财政货币协同。
　　 2026年下半年安排发行3000亿元特别国债，用于补充国有大型商业银行核心一级资本，若按新增风险加权资产约10%的资本占用进行静态估算，可对应约3万亿元大型银行的潜在扩表空间，如果按照当前约26%的资产配置比例估算，银行可能新增债券配置约7800亿元，且注资特别国债落地后，亦可改善银行“delta EVE/一级资本净额”这一指标。
　　保险机构今年对10Y以上国债买入力度偏弱，主要增配了长久期地方债，并不意味着长久期资产需求不足，随着国债地方债利差收窄，保险近期对30Y、50Y国债净买入规模有所增加。由于2025年保险机构整体减配债券增配股票，因此二级市场净买入超长债规模相比2024年明显下降，考虑到2026年保险机构虽然延续增配股票的趋势，但增配速率已明显放缓，因此假设2026年全年保险二级市场净买入10Y以上国债规模与2025年持平，则2026年下半年保险机构潜在10Y以上国债二级市场净买入规模仍有约2590亿元。
　　 “货币财政协同”持续深化，供给冲击或难复现。2023年末政府债发行被明确纳入货币财政协调配合的范围，复盘过去五年因政府债供给上量引发的资金收紧、债市调整，均发生在2023年末之前。供给上量本身不必然导致债市调整，当供给集中发行同时叠加资金收紧、存单利率上行和配置盘缺位时，供给冲击才会明显放大，而在货币财政协同和宏观审慎视角下，政府债供给规模较大且资金有意收紧的组合难共同出现。
　　判断三季度供给冲击，核心仍在于央行能否提供与政府债发行相匹配的中长期流动性，以及配置盘能否及时进场。综合来看，即使8月供给集中，3季度债券供给压力或被高估，30-10年利差仍有阶段性压缩窗口，30年期国债配置价值或显现。
　　风险提示：货币政策超预期，财政政策超预期，地产销售超预期，海外环境变化超预期。