6M买断式逆回购加量续作，央行加大中期流动性支持。7月15日，央行开展14000亿元6M买断式逆回购操作，为近5个月以来该期限工具首次加量续作，实现净投放5000亿元。本次加量主要用于对冲税期走款、政府债发行缴款等阶段性资金缺口，有助于补充银行体系中期流动性、缓解银行负债端压力。操作安排在国新办发布会前夕，也体现出央行在重要政策信息发布前主动维护流动性平稳的态度。整体看，本次操作进一步表明央行现阶段无意持续收紧资金面，后续或继续根据税期、政府债缴款等因素灵活投放流动性。
　　7天期逆回购仍是主要政策利率，公开市场操作继续“重价不重量”。7月15日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行进一步明确货币政策操作框架：一是7天期逆回购利率仍是主要政策利率，隔夜逆回购主要承担超短期流动性调节功能，后续增加操作频率旨在提高调控精准性和灵活性，不宜将其操作利率解读为降息信号；二是单次公开市场投放或回笼规模不代表政策转向，判断政策取向应重点观察资金利率及其与政策利率的偏离；三是央行将10年期国债收益率运行在1.73%左右定性为债市平稳运行，表明当前长端利率尚未引发明显担忧；四是短期全面降息的必要性或相对有限，后续政策可能更多通过公开市场操作和结构性工具改善流动性、支持重点领域融资。
　　本周资金面呈现“税期扰动加大、央行大额对冲、资金价格高位窄幅波动”的特征。7月大税期走款叠加政府债缴款放量，持续消耗银行超储，大行为提高备付、应对缴税缴款及日终清算需求，对外融出减少，推动DR001逐步上行至政策利率附近。央行连续加大7天逆回购投放，并净投放5000亿元6M买断式逆回购，对阶段性资金缺口形成较强对冲，央行防止资金面过度收紧的意图明确。但央行资金由大行向中小行、非银传导需要一定时间，大额投放的效果逐步显现，并未立即转化为充裕的市场融出，因此本周资金价格仍维持在相对高位窄幅波动。截至周五，DR001和DR007分别收于1.40%和1.44%。展望下周，随着税期扰动消退、财政资金逐步回流以及政府债净缴款环比减少，资金面有望边际改善；但下周将有1.96万亿元逆回购到期，央行续作力度仍是关键。若央行保持适度对冲，预计DR001主要运行区间或为1.36%-1.40%。
　　存单方面，本周收益率小幅上行。供给方面，大税期走款及政府债缴款集中消耗银行体系流动性，银行负债压力边际上升，发行人适度提高报价后募集情况有所改善，国股行1Y存单发行利率升至1.47%，但尚未出现持续提价放量，负债压力总体仍可控。需求方面，存单配置需求仍有支撑，但受资金价格高位运行影响，机构配置节奏有所放缓。截至周五，1YAAA同业存单到期收益率较上周五上行0.5BP至1.47%。展望下周，存单到期续发需求仍在，但税期扰动消退、政府债净缴款减少，银行持续提价动力有限；配置需求有望边际修复，预计1年期AAA同业存单收益率仍以窄幅震荡为主，或在1.45%-1.50%区间运行。
　　下周重点关注公开市场操作续作和政府债缴款。下周逆回购到期19635亿元，规模较大；7月27日有4000亿元1YMLF到期，关注下周五盘后续作公告。政府债方面，下周政府债净缴款为3832.01亿元，其中国债1799.30亿元、地方债2032.70亿元；考虑另有一只贴现国债尚未披露发行规模，预计下周国债实际净缴款约2149亿元，政府债净缴款约4182亿元，环比减少。此外，下周关注7月中央政治局会议及相关政策部署。
　　风险提示：货币政策超预期调整、资金面出现超预期变化、统计存在偏差。