1.周观点及展望
　　因权益市场大幅回调，转债本周主要演绎抗跌行情，尤其是高价转债正股跌幅较大，转债估值逆向大幅拉升，带动转债估值重回高位。转债估值重回高位预计是正股急跌带来的阶段性现象，无论后续正股及平价水平能否修复，转债估值大概率要回归。虽然本周转债明显抗跌，但局部仍明显偏弱，一是科技成长类转债，跟随正股明显下跌，周跌幅多在-10%到-20%之间，并带动新券明显降温。今年以来高价转债超额也已基本回吐，7月以来双低和低价跑出绝对收益和相对收益；二是临近强赎和公告强赎转债基本是全市场表现最差转债，周跌幅多在-20%附近，即在权益市场不佳的背景下，强赎对于正股的冲击较为突出。7月以来转债市场跟随权益市场“高切低”，但在短久期+大盘风格下，双低和低价转债预计上行空间有限，短期绝对收益和相对收益修复下，可关注回撤幅度较大的高价科技类转债，作为核心主线，预计仍有参与机会。
　　2.转债估值
　　本周权益市场全线显著下挫、小微盘继续承压、科技成长方向集中补跌，科创50领跌、上证指数跌破3800点，转债抗跌表现优秀、估值大幅上行。去除异常点情况下，本周百元溢价率环比上行2.9个百分点至40.1%，处于2017年以来99.9百分位，最新百元溢价率向上突破250日均值+1倍标准差水平、略低于250日均值+2倍标准差水平，较上周大幅上行。
　　分结构来看，本周转债估值普遍上行，高价转债估值上行幅度较大，其中5.5年以上的新券估值弹性偏弱。本周估值变动多与平价水平相关，高价转债平价水平大幅下行，转债相对正股抗跌，估值拉升幅度较大，中低平价区估值也有1%-2%的上行。其中新券（5.5年以上）因估值本身偏高、弹性相对偏弱，金融消费大盘转债则因正股偏强+临期等因素，估值变动不大。
　　个券角度看，本周估值上涨方面，首先是正股明显下跌，但转债价格相对抗跌，估值被动抬升，其中科技成长券表现尤为突出，如路维、胜蓝、联瑞、珂玛、天准、茂莱、颀中等，对应正股本周跌幅普遍超过20%，转债普遍大幅拉升估值对抗正股急跌。其次是权益市场结构切换，部分低位板块修复，转债价格跟随走强并推动估值上行，如长汽、李子、冀东等。此外，新券受流通筹码有限、低价支撑，新券定价下相对抗跌，推动溢价率被动抬升，如盛德、翔26等。估值下跌方面，主要是正股下跌带动平价回落，转债抗跌性不足，估值同步压缩，如澳弘、赛特、蓝晓、瑞可、斯达、本川等。此外，高平价个券受到强赎预期扰动估值压缩，如春23、国力、洪城等。
　　 3.一级发行
　　7月以来转债发行仍超百亿、明显高于2024-2025年水平，但同期转债预案数量和发审委通过数量偏弱。截止最新转债待发规模和个数分别为1330亿元、89只，待发转债中处于董事会预案/股东大会通过、交易所受理、发审委通过、同意注册流程的转债规模分别为455、599、131、146亿元。
　　风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等。