一、美伊在升级战事和谈判之间选择，原油库存较Q2更脆弱，PX及PTA估值延续压缩。根据新华社华盛顿7月24日电，尽管美国和伊朗近日持续相互空袭，但美国总统特朗普24日在白宫对媒体表示，美国与伊朗现在仍在对话，被问及是否已作出对伊朗发动大规模打击的决定时，特朗普说，“我们现在仍在与他们进行对话”，并称伊朗方面“这次是认真的”，但这并不意味着一定能够达成协议。他同时威胁说，美方也可继续目前对伊朗的军事打击，“如有必要，完全可以提升到一个更高水平。我们已经做好准备，随时可以行动”。据新华社科威特城7月24日电，萨那消息：也门胡塞武装发言人穆罕默德·阿卜杜勒萨拉姆24日在社交媒体发表声明称，曼德海峡并未被关闭，近期宣布的海上措施仅针对与沙特有关的航运。据新华社利雅得7月25日电，沙特阿拉伯主导的多国联军25日凌晨发表声明说，联军当天对也门荷台达省胡塞武装军事目标实施打击，以回应胡塞武装近期针对红海商船的袭击。据金十数据，美国炼油厂火力全开，SPR快被掏空，全球能源缓冲空间接近见底。据美国能源信息署(EIA)数据显示，美国炼油厂产能利用率已升至96%。美国政府今年3月宣布释放1.72亿桶战略储备，以缓冲霍尔木兹海峡关闭带来的供应冲击，目前已释放其中约77%。美国战略储备库存已降至约3.11亿桶，为1983年以来最低水平。行业估计，其最低安全运行水平约为1.8亿至2亿桶，低于这一范围后，继续释放原油可能损害储存设施并影响管道运输。根据同花顺金融，中国炼厂对原油的需求分化：国内主营常减压开工率大幅回升，独立炼厂产能利用率维持低位，山东地炼常减压开工率再度下降。Q3油价抬升较Q2更坚挺。
　　据ifind，2026年7月20日-7月23日，布伦特原油现货延续涨至7月23日的105美金/桶以上。石脑油也延续大涨，截至7月23日涨至986.75美元/吨。石脑油制乙二醇成本大幅上涨至7月23日的954.9美元/吨。据ifind，PTA加工费延续大幅压缩至7月24日的425.71元/吨，PX-石脑油价差延续压缩至7月23日的225.87美元/吨。观察新加坡92#汽油-石脑油价差7月23日大幅压缩至85美元/吨附近。我们用此指标来观察芳烃-烯烃相对强弱关系，本期烯烃-芳烃单体价差环比上期压缩至90美元/吨附近。
　　二、PTA负荷缓慢提升。据ifind，截至7月24日，国内PX开工率维持在61.34%。PTA是PX的直接下游，PTA负荷延续提升至57.97%（前值55.29%）。本周变化：PX本期去库幅度收窄。据ifind，PTA连续四周去库，本周去库幅度再度扩大至7.9万吨。
　　三、除瓶片再度累库，其他聚酯产品延续去库。原油成本持续抬升，织造终端买涨不买跌。长丝库存降至近五年同期中性偏高水平。短纤库存去库至五年同期季节性中性偏低水平，瓶片再度累库。
　　四、终端和下游同步降负。据ifind，截至7月24日，聚酯开工率延续下降至79.63%（前值80.05%），再度降至近五年同期季节性最低水平。据ifind，织造终端开工降至58.5%（前值59%）。油价涨幅扩大仍会对需求产生负反馈。
　　五、利润延续大幅压缩，关注民营大炼化低价原油的可得性。本期PX供应维持低位，PTA负荷缓慢回升，PX及PTA估值延续大幅压缩，目前PX即期利润中性，PTA利润仍偏高。PTA7-9月去库幅度预计仍因供应端大规模检修而较大，但PTA供给端无硬性限制，不排除后续检修计划不落实的可能性。PX平衡表随着PTA降负Q3或难以去库。观点：低库存下油价上行风险加剧，PX、PTA成本带动反弹，利润持续压缩，PX平衡表偏弱，PTA供应缓慢回升，利润压缩预计尚未结束。
　　风险提示：（1）原油低库存上行风险加剧；（2）聚酯产品阶段性去库需要油价反弹持续，但油价涨幅过大或过高仍会抑制需求；（3）淡季真实需求仍偏弱；（4）地缘反复终端投机需求或仍不足。