流动性：税期过后资金面边际转松，隔夜逆回购提早预告支持跨月
　　税期扰动因素逐步消散，资金利率小幅下行。上周（7月20日-7月24日）DR001/007分别自1.41%、1.43%波动收至1.38%、1.40%，周内中枢分别为1.38%、1.41%，均较前一周下行1bp，DR007-OMO利差从3bp收窄至0。伴随税期备款、走款扰动结束，资金面边际再度转松。上周国债、地方债合计增发1114亿，较前一周规模回落2073亿，政府债发行强度有所减弱，对银行间流动性扰动下降。资金面转松情况下，央行适度回笼短端资金，周内逆回购累计净回笼9430亿，逐步回收税期加量资金投放。
　　非银资金面平稳。R001/007分别自前一周末的1.62%、1.64%波动至上周末的1.61%、1.66%，7天期R-DR利差自前一周末的21bp走阔至上周末的25bp，仍处在2025年以来后10%分位水平。下旬非银资金面仍平稳，流动性分层压力不大。
　　公开市场操作“锁短放长”，资金面中性格局下支持政府债发行与银行贷款投放。7月24日央行开展5000亿MLF操作，超额对冲27日到期的4000亿MLF，仍延续放量续作模式，提早操作稳定市场预期。7月两个期限MDS与MLF合计净投放中长期资金8000亿，结束了此前连续4个月的缩量模式，流动性投放整体呈“锁短放长”特征。一方面，当前资金面已脱离前期自发性宽松局面，回归中性，中长端资金加码可稳定市场预期，减轻短端工具滚动续作压力；另一方面，上半年政府债发行节奏慢于去年同期，三季度将有所提速，后续8000亿政策性工具亦将逐步落地拨付，拉动贷款投放等相关配套融资，MDS、MLF放量续作亦在补充银行负债端中长期资金需求。
　　隔夜逆回购操作提早预告支持跨月资金面，月末资金面有望维持平稳。24日，央行提前公告将于7月29日-31日、8月3日开展逆回购操作，7月29日至7月31日每日开展6000亿，8月3日开展3000亿。此前6月29日、30日分别有3000亿、6000亿隔夜逆回购操作，熨平月末资金面波动，本月临近月末再度提早公告隔夜逆回购投放，对跨月资金面“削峰填谷”，提高月初月末等特殊时点的流动性管理效率，降低机构跨月成本，避免跨月后流动性淤积。后续隔夜逆回购工具常态化落地，月末资金面扰动因素将逐步减少，能够较好为DR降低波动性，强化其基准利率地位。
　　银行：中报息差有望筑底企稳，营收弹性修复带动估值回升
　　行情回顾：A股银行指数上周（7月20日-7月24日）上涨2.1%，跑输沪深300指数0.6pct；7月累计上涨10.3%，相对沪深300的超额收益16.9pct。板块内部，股份行(+2.7%)＞国有行(+2.4%)＞城商行(+1.2%)＞农商行(-0.1%)。个股方面，农业银行(+4.2%)、中信银行(+3.8%)、重庆银行(+3.6%)涨幅靠前，渝农商行(-1.5%)、无锡银行(-1.3%)、瑞丰银行(-1.2%)领跌。港股银行指数上周上涨4.4%，跑赢恒生指数2.7pct，个股方面中银香港(+10.2%)、重庆H(+6.2%)、建行H(+5.9%)涨幅领先。
　　投资建议：积极看多经营景气回升下，银行股估值修复机会。基本面：银行业经营已过谷底，2026年确定性改善，预计26H1营收同比+7.3%延续大个位数增长，归母净利润同比+3.2%稳中有升，中报盈利预测较前期有所上修。后续息差筑底企稳，推动营收持续性改善；拨备夯实，巩固长期业绩稳健韧性，均利好银行估值中枢上移。交易面：市场大幅波动下托底资金有望持续净流入，同时部分资金或切换至低波板块谋求稳收益。银行股低估值、高股息，26Q2末主动型基金持仓市值占比仅1.1%，资金博弈少，安全边际牢靠。
　　个股投资，一方面建议关注优质地区城商行，ROE相对优势夯实股息安全垫，业绩持续高增长推动估值中枢上移，推荐杭州银行、江苏银行、苏州银行、宁波银行等；另一方面，建议关注年内业绩有望保持高弹性，同时受益于高权重的国有行，推荐工商银行和建设银行。
　　保险：预定利率研究值持续回升，低估值下保险股具备配置性价比
　　6月保费增速承压，预定利率研究值连续两个季度回升。1）2026年1-6月全行业累计保费收入3.9万亿，同比+3.2%，增速较1-5月进一步下滑1.0pct。从人身险公司来看，1-6月保费收入2.9万亿，同比+3.6%，增速较1-5月下滑1.3pct；其中，6月单月保费4788亿，同比-2.5%，预计主要受“报行合一”监管再趋严以及去年同期基数较高影响（去年同期增速为+16.3%）。从财产险公司来看，1-6月保费收入9846亿，同比+2.1%，增速较1-5月略降0.1pct，预计主要受新车销量疲软影响；其中，6月单月保费1867亿，同比+1.5%，车险/非车险分别同比+1.0%/+1.9%。2）本周中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年二季度例会，公布26Q2普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%（25Q4、26Q1该值分别为1.89%、1.93%），实现连续两个季度回升；根据动态调整机制，年内不会触发预定利率调整。
　　市场表现：A股保险指数上周上涨5.9%，跑赢沪深300指数3.2pct，个股层面均上涨，其中中国太保（+7.4%）、中国平安（+6.5%）、中国人寿（+3.2%）涨幅领先。港股保险指数上周上涨4.7%，跑赢恒生指数3.1pct，个股层面