投资要点
　　政策原文解读:
　　1）政策核心要点:2025年7月8日，中国人民银行与中国香港金融管理局联合宣布了三项对外开放优化措施，其中核心举措是将债券通“南向通”境内投资者范围扩大包括保险在内的四类非银金融机构，标志着保险资金跨境配置进入制度化、常态化通道。“南向通”投资标的限于境外发行并在中国香港债券市场交易流通的所有券种，实行全市场年度总额度5000亿元等值人民币、每日额度200亿元等值人民币的管理框架，对单一交易或单一合资格投资者无额度限制且不占用QDII额度。
　　2）政策复盘:“债券通”概念于2016年首次提出，2017年7月“北向通”正式上线运行，为“南向通”的运行打下基础，2021年9月“南向通”正式上线，2026年6月国家金融监督管理总局确认已同意部分头部险企通过“南向通”开展符合条件的境外债券投资，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、中国太平及泰康保险已被纳入首批投资者名单。
　　·政策影响分析:
　　1)从“原则”到“路径":“南向通”落实全球配量战略。“南向通”相较于QDII以及在境外设立子公司等渠道在投资额度和投资范围上有显著的优势，品种上聚焦于“点心债”和中资美元债。点心债是指在中国香港地区发行的以人民币计价的债券。净融资规模持续保持正增长，存续规模逐年上升。其核心价值在于其人民币计价属性能够帮助险资在境外实现资产多元化，并规避大部分外币的剧烈汇率波动。近年来点心债发行主体呈现多元化趋势，收益率较同期限国债具备明显的票息优势。中资美元债作为另一重要投资品种是由中国境内或其控制实体在境外发行的美元计价愤券，其净融资额2022-2024年连续三年呈现负值格局，其收益率整体波动幅度大于点心债收益率，但较同期限美国国债的利差波动区间更窄。金融与地产板块始终是中资美元债的主要发行方，按债券类型分类结构较为稳定。
　　2)试点机构配置规祺与收益贡献分析:估算口径下2025年上市险企境外资产配置比例约为0.44%至0.71%，较监管要求的15%的上限仍有较大提升空间。在当前全球利率分化的背景下，"南向通"为国内险资提升固收投资收益率提供了现实路径。截至2026年6月17日，中国、美国和欧元区的10年期国债利率呈现显著分化，分别为1.73%、4.49%和2.99%。目前我国传统人身险产品的预定利率为2%，境内外利差显著，投资端与负债端双重压力凸显。在此背景下，通过“南向通”渠道配置多元币种高息境外债券，成为缓解险资投资端压力、增厚组合收益的有效路径。
　　3)"南向通”投资面临的汇率、信用与流动性风险:险资通过“南向通”投资涉及多币种债券，因此汇率波动成为主要的系统性风险因素，点心债由于募集与兑付均通过离岸人民币账户进行,因此可部分规避汇率风险,但仍面临离岸与在岸人民币汇率波动风险。同时中资美元债地产行业占比较高，截至2026年6月17日占比超过85%，其带来的信用风险需重点关注。另外市场规模及交易机制等因素带来的流动性风险不可忽视。
　　风险提示:汇率大幅波动风险、信用风险集中暴露风险、境外流动性收紧风险