核心观点
　　大模型竞争趋于激烈，市场对CapEx的持续性、AI需求的增长有一定担心，我们依然坚定看好AI产业趋势。1）线索1：高性能、性价比模型的可得性显著提升，利好token调用提升，应用场景突破。本周Opus 5发布，模型能力优于Opus 4.8，定价与其持平；部分评分高于2倍价格的Fable 5，刷新了头部模型的性价比前沿；K3显著提升开源模型的能力，开源与闭源前沿首次贴身竞争，高性价比突出的模型的智能水平贴近前沿模型。且第三方数据显示Anthropic 7月ARR增长斜率依然陡峭。2）线索2：大模型公司纷纷加大算力建设。我们认为，反映了AI赛道的核心玩家对产业中长期看好，Infra的投入可承接更大的AI需求、优化推理成本提升竞争优势。
　　1、下半年是国产模型集体向3～5T跃迁，快速拉齐智能前沿的重要窗口。继Kimi K3（2.8T）之后，我们认为下半年是国产模型集体向3～5T跃迁，快速追赶和拉起智能前沿的重要窗口。
　　2、黄仁勋的"开源宣言"：开源模型的未来空间比市场想的更大。7.24，黄仁勋推文发布英伟达、微软、Meta、IBM、戴尔、HuggingFace、Mistral、a16z等25家机构联署的公开信《开放权重与美国在AI领域的领导地位》（OpenAI、Anthropic、谷歌未署名）。我们认为，模型成本下降→更多AI应用→更多算力芯片需求，开源是算力需求的最大放大器；开源模型天花板被重新打开，特别关注K3权重7月27日开放后，私有化部署、二次训练、端侧适配的需求。
　　3、多家大模型公司加大数据中心/算力建设投入。OpenAI将2030年前基础设施支出预估由约6000亿上调至7500亿美元（+25%），并将启动收购数据中心项目Project Camellia；Anthropic将从27年上半年起采购至多2GW的AMDInstinct MI450系统；谷歌上修资本开支26年1950～2050亿美元，中值提升150亿，2027年表述为“显著增长”；据第一财经智谱落地1GW级国产AI算力数据中心。
　　后续关注：
　　1、Q3模型发布预期：国内GLM 5.3/5.5、DeepSeek V4.1、MinimaxM3大参数版本、Hy 4、Qwen 4；海外GPT6、Gemini 3.5等。
　　2、CSP财报周+美联储7月利率决议。下周三盘后微软、Meta、高通、ARM同日发财报，周四盘后亚马逊、苹果同日，周二盘后希捷；周三：美联储7月利率决议。
　　【建议关注】1）国产大模型：【智谱】【腾讯】【阿里巴巴】【MiniMax】；2）重视有垂类专业数据优势、需要精细化运营的公司，壁垒更高：【汇量科技】【快手】【美图】。
　　风险分析
　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。