核心观点
　　首批煤电REITs获受理，火电资产证券化由燃气发电进一步拓展至燃煤发电。新能源已基本承接新增电量，火电利用小时中枢下行；火电仍承担基础供电，其边际价值更多体现为容量保障和灵活调节。容量电价将部分固定成本回收与发电量脱钩，叠加供热等收入，为项目现金流提供托底；但容量收入难以替代电量电价，项目盈利和估值仍由区域供需与电价、燃料成本及机组效率共同决定。首批两单煤电REITs 2026年预测分派率为7.56%—7.85%，但短期分派率不等同于全周期回报，仍需结合资产久期、资本开支及全周期IRR判断。投资层面，应从区域供需与机制、收支结构和资产禀赋三个层面筛选，首推收益机制清晰、燃料成本可控、机组效率较高且调节能力较强的火电资产。
　　摘要
　　首批煤电REITs获受理，火电REITs资产谱系进一步完善。2026年5月，华夏华润燃煤REIT与长城华能燃煤REIT获交易所受理，煤电资产由政策支持进入申报审核阶段。两单项目2026年预测分派率分别为7.85%和7.56%，全周期IRR分别为4.96%和6.04%，能源REITs进一步拓展至承担保供和调节职能的传统能源资产。
　　行业逻辑重构，火电供给转向高效灵活，需求转向容量保障与调节。新能源成为新增装机和电量主体，煤电核准已从高峰回落，但前期项目集中投产使短期供给仍将较快释放；存量改造更聚焦高效替代和灵活性提升。火电仍承担基础供电，其边际需求更多取决于系统剩余负荷，区域供需、外送约束及调节能力成为资产价值的重要决定因素。
　　容量机制夯实现金流底盘，电价与燃料成本主导收益弹性。火电收入由以电量电费为主转向电量、容量、供热及辅助服务等多元结构，容量电价缓释利用小时下降，但项目盈利和估值仍对电量电价更为敏感。燃料成本占底层资产营业成本的65%—85%，煤电重点关注长协煤、供电煤耗及煤价传导，气电重点关注气源锁定、气价联动及供电气耗。
　　投资建议：首推收益机制清晰、燃料成本可控及机组效率较高的火电REITs资产。区域层面关注中长期电价、容量补偿、局部供需及外送约束；收支层面关注稳定收入占比、市场化交易增收及燃料保障；资产层面关注机组效率、调节能力、剩余寿命和资本开支。首批煤电项目预测分派率较高，但仍需结合资产久期和全周期IRR判断真实回报。
　　风险分析
　　1、审批及发行进展不及预期的风险：ABS/REITs审批及发行受项目质量、监管审核速度及市场环境等多方面因素影响，若项目成熟度不高、监管审核速度放慢及市场环境低迷，将会使ABS/REITs审批发行放缓。
　　2、政策出台不及预期的风险：我国ABS/REITs立法、税收及信息披露等多项制度尚待建立及完善，若相关政策出台不及预期，可能会影响REITs市场的持续健康发展。
　　3、市场波动的风险：ABS/REITs的风险特征表现为中等风险及中等收益，历史上市场曾受个别资产基本面疫后修复不及预期、整体市场投资人类型单一、投资行为趋同等影响，市场持续回调，出现较大波动。