核心观点及摘要
　　国内CXO行业经历22-24年的调整阶段后，受益海外投融资率先回暖，24年国内头部CXO公司海外订单展现复苏态势，随着25年国内创新药资产实现大规模对外授权，带动国内投融资25H2持续复苏，行业内需同样企稳回升。26年至今国内创新药行业的长期结构性机会持续兑现，国内投融资持续改善，新药物形式赛道持续火热并进一步放量，我们认为26年国内CRO/CDMO行业的新签订单及业绩会加速增长，带动CXO产业链进入新一轮发展阶段。
　　外需与内需共振，行业景气和估值进入修复通道。CXO需求本质由药企研发资金驱动，2026H1全球创新药融资201.77亿美元，国内融资42.33亿美元、已达2025年全年的82%；MNC研发投入维持高位，25H2以来国内BD、IPO及一级市场融资同步改善。随着资金由融资端向CXO逐级传导，叠加板块估值仍处历史较低水平，行业业绩与估值有望持续修复。
　　创新药全球化加速，供需格局确立长期产业趋势。全球新药获批维持高位，研发成本上升推动外包渗透率持续提升，预计由2024年的52%增至2026年的57%；中国创新药在ADC、双多抗、新一代小分子药物等前沿领域竞争力增强，2025年重磅license-out交易数量和金额占全球约44%和49%，BD首付款成为重要资金来源。近年来专利悬崖推动MNC通过并购持续补充管线，FDA加速审评与新方法学政策有望进一步激励研发、提升效率、扩大全球外包需求。
　　行业调整基本完成，Beta修复与个股Alpha进入兑现期。2025年板块收入和利润重回增长，26年预计趋势延续；临床前CRO/临床CRO新签订单稳健增长、订单价格不同程度反弹。CDMO受益于后期及商业化需求持续增长，整体保持较快增长，ADC、多肽等细分方向始终保持高景气度，进一步带动行业CAPEX投入重回增长趋势；同时头部公司随着订单与管线持续向后期及商业化推进，利用率提升带来的规模效应结合内部降本增效措施有望推动利润率持续修复，带动企业经营效率持续提高。
　　海外CRO温和回暖、CDMO维持强韧，需求修复呈结构性分化。2026Q1海外CXO多数公司收入同比改善且在手订单保持高位，但临床前及临床CRO恢复节奏有所区别，CRL整体边际企稳，IQVIA增长提速，Medpace延续高增长但订单收入比短期回落；CDMO端Lonza聚焦主业后收入和利润率回升，三星生物依托商业化产能快速爬坡保持快速增长。
　　投资建议：确定性角度看好药明康德；成长性角度看好药明生物、药明合联、康龙化成、百奥赛图、及AI制药领域龙头英矽智能、剂泰科技等；弹性角度看好金斯瑞、昭衍新药、凯莱英、毕得、皓元医药等；边际修复建议关注泰格医药、诺思格等。
　　风险提示：行业政策风险，研发不及预期风险，审批不及预期风险，宏观环境波动风险