本报告导读：
　　版署发放7月游戏版号，数量创近三年新高，监管环境持续回暖。下半年头部公司重点产品陆续上线，有望带来相关公司27年业绩上修，近期阿里拟出售灵犀互娱，行业竞争格局也有望改善。
　　投资要点：
　　本周传媒（申万）指数下跌5.37%，位居31个行业第29位，弱于沪深300（上涨2.65%）、创业板指（上涨1.52%）、上证指数（上涨1.33%）、上证中小（上涨0.92%），深圳成指（上涨0.49%）。版署发放7月游戏版号，数量创近三年新高，监管环境持续回暖。下半年头部公司重点产品陆续上线，有望带来相关公司27年业绩上修，近期阿里拟出售灵犀互娱，行业竞争格局也有望改善。推荐游戏板块白马公司世纪华通、恺英网络、巨人网络、完美世界、三七互娱、吉比特，港股推荐心动公司。
　　版署发放7月游戏版号，数量创近三年新高。7月24日，国家出版总署下发7月游戏版号，本次合计193款国产游戏、4款进口游戏获批，单月发放数量创近年来新高，其中网易、恺英网络、心动公司等公司均有储备游戏顺利过审，头部公司产品线供给持续补足。我们认为常态化、高数量级的版号发放，直观印证当前游戏监管环境持续宽松，政策端对游戏产业内容创新、全球化出海的鼓励态度明确。近期游戏板块出现阶段性回调，我们认为主要是估值扰动，行业基本面无忧。从已披露的26H1业绩预告来看，世纪华通、巨人网络、恺英网络、吉比特等头部公司上半年业绩增速普遍超50%，成熟长线产品运营带来了业绩端释放和稳定的现金流贡献。吉比特等游戏公司通过高比例分红回馈投资者，彰显自身投资价值。
　　头部公司重点产品陆续上线，板块有望迎来业绩和估值双击。我们认为游戏公司业绩增长的核心是爆款产品，A股游戏公司2025年迎来产品景气周期，由此带来了业绩和估值的双击，2026年上半年产品线相对单薄，近期三七互娱、世纪华通、恺英网络等新品陆续定档或上线，目前部分产品处于早期买量推广阶段，若后续表现超预期，有望带来27年业绩上修。今年来，游戏行业受AI取代软件等宏观叙事影响，板块估值大幅回调，目前头部公司26年PE均在10倍左右，处于历史估值底部。我们认为AI对游戏行业提效明显，行业作为可选消费，但新供给稳定，需求韧性强，叠加头部公司新游下半年陆续上线，板块有望迎来估值与业绩双击。
　　风险提示。消费者偏好变化，AI应用进展不及预期