中际旭创300308 CH
　　要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入
　　通信网络在AI基建中地位持续提升：我们认为，中际旭创作为全球AI数据中心光模块的龙头公司，或将持续受益于通信网络在AI基建中的作用提升。我们看到，上游芯片龙头英伟达和博通的通信网络芯片收入占比持续上升，我们维持此前预测，预计AI通信网络芯片2026/2027年全球市场规模达1075/1549亿美元。
　　光模块在AI数据中心通信网络中地位凸显：我们以英伟达Blackwell UltraNVL72系统为基础分析数据中心，测算1个GPU或对应6.1个收发模组。我们认为scale out网络连接数与GPU/加速器数量呈线性关系，拓展速率遵循O(N)。我们认为scale up在连接数的潜力上强于scale out网络，收发模组随加速器数量增长速率遵循O(NlogN)增长。我们认为柜内光纤渗透率潜力巨大。
　　光通信技术不断进步，中际旭创龙头位置稳固：我们认为，随着公司在1.6T产品的先发优势公司进一步显现，我们预测公司市占率或在2026年进一步上升。
　　首予买入，目标价1600元：我们预测在1.6T产品快速上量驱动下，2026/2027/2028年营收分别为972.2/1555.4/2078.8亿元；在硅光（SiPh）/自主光芯片比例上升/产品高端化驱动下，公司毛利率在2026/2027/2028年分别达48.5%/49.5%/48.6%。我们首次覆盖中际旭创，看好光通信在数据中心渗透率增长趋势和光模块技术路线中长期作为主要接口技术前景，目标价1600元人民币,对应32倍2027年目标市盈率。