中国高端茶龙头经营向好，首次覆盖给予“增持”评级
　　八马茶业是中国高端茶行业龙头，未来公司有望同时受益于行业集中度提升及自身经营效率改善。一方面，全国化门店扩张、线上渠道放量及新品类布局将持续贡献收入增量；另一方面，自产率提升、产品结构优化及规模效应释放有望推动盈利能力稳步改善。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.26/4.10/4.94亿元，同比分别+46.9%/+25.6%/+20.4%，2026-2028年EPS为3.84、4.82、5.81元，当前股价对应PE为5.3、4.2、3.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　高端茶行业品牌化加速，龙头企业迎来份额提升机遇
　　我国茶叶市场规模稳步增长，在健康消费、品质消费及茶文化复兴等因素推动下，高端茶市场增速持续高于行业整体。与此同时，高端茶行业竞争格局仍较为分散，2024年CR5仅5.6%，行业集中度提升空间较大，具备品牌、渠道及供应链优势的龙头企业有望持续提升市场份额。2024年八马茶业销售收入市占率1.7%，是高端茶市场龙头，未来有望通过自身品牌、供应链、渠道优势推动行业整合，成为提升行业集中度的中坚力量。
　　品牌、供应链及渠道优势构筑护城河，“千城万店”持续扩张
　　（1）品牌：公司拥有三百年制茶世家底蕴，长期聚焦高端茶赛道，品牌心智领先，铁观音、岩茶及红茶销量均位居行业前列。（2）供应链：公司深度布局安溪、武夷山及云南三大核心产区，打造覆盖原料采购、智能制造及质量管理的一体化供应链体系，保障产品品质与成本优势；（3）渠道：公司形成覆盖全国的“直营+加盟+线上”全渠道网络，截至2025年末拥有3773家门店，同时以差异化的茶空间店型赋能品牌价值及门店效率。展望未来，公司一方面将持续推进“千城万店”战略，未来三年计划新增约1500家门店；另一方面将持续推动线上渠道放量增长；并积极布局海外市场及产业链投资，为长期发展培育新的增长曲线。
　　风险提示：宏观经济环境风险、产品质量风险、加盟商管理不善风险、原材料供应风险、市场推广不及预期风险。