核心观点
　　6月理财规模超季节性，7月资金回流则偏弱，为什么？客观上看社融增速下降会导致金融机构负债端被动“缩表”，主观上看有理财预期收益下降、交叉代销渠道、监管点名理财冲量、银行保存款诉求再度上升等问题，叠加机构预期债市胜率不高、赔率又低，理财的观望情绪较重，资金大多趴帐而非委外。向未来展望，一方面，市场越是提前降久期应对可能的风险，风险就越是可控，而且股市回撤增大，债市还是有“稳稳的幸福”；另一方面，在低利率环境下，存款出表是大趋势，考虑到风险偏好的一致性，理财还是主要受益机构，因此理财规模总会重回增长、同时继续委外，我们认为这个时间点在三季度中后半段，届时债市可能开启趋势性行情。
　　 6月以来理财增长为何不及预期？一是自上而下视角，社融增速下行，也会导致金融机构负债端增速下行，因此无论是存款增速还是理财规模增长，肯定不及去年同期。二是最重要的问题，近期理财预期收益下降严重，居民买理财的意愿也下降。三是监管定调趋严，理财子冲规模的动力下降。四是交叉代销比例上升，流动性管理难度与摩擦加大。五是半年末银行负债端压力上升，保存款诉求压制理财流入。
　　理财委外为何不及预期？主要是理财机构转向观望。信用债拥挤度高、分歧度低、票息薄、最近又有评级调整等风险事件，利率债面临供给压力和央行关注，加上去年的疤痕效应，未来一段时间债市胜率不一定高、赔率又比较低。除此以外，一是交叉代销下的潜在流动性冲击，为了应对这种代销模式下的潜在流动性冲击，理财子在日常管理中必须保留更多的防御性流动性，限制了其对外申购长久期或非银产品的规模；二是二级债基的波动性加大，权益市场的波动拖累了二级债基表现，导致理财委外更加谨慎。
　　债市复盘——资金面边际收敛，短端上行，中长端震荡。美伊冲突带动油价反弹、股市下跌导致部分产品流动性需求上升、特别国债发行前券商卖盘较强、6月出口较强、央行发布会提到贷款降速提质新常态等因素构成利空；买断式大幅放量、二季度GDP较弱、30Y特别国债承接较好、6月金融数据较弱、央行发布会提到不应关注单次公开市场操作规模等因素利多债市。
　　久期跟踪——久期下行，分歧度下行。7月13日-7月17日，公募基金久期较7月10日下行至4.54，周内久期先下后上。公募基金久期分歧度较7月10日下行至0.60，市场一致性预期上升。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性