本轮50Y-30Y利差压缩由保险主导、公募基金辅助，背后原因是利差性价比较高、以及保险跨季赶进度。当前利差已回落至历史中枢附近，50Y国债的凸点属性和静态票息优势基本消失，叠加保险赶进度、应对资负新规的阶段性买入告一段落，我们认为利差极致压缩的空间已经有限。而且还要考虑下半年50Y国债供给边际提升、50Y国债流动性相对较差等因素，50Y国债利差极致压缩的前提，似乎是先压缩30Y国债利差。因此，无论进攻还是防守，当前位置的50Y均非优选，我们建议回归30Y等主流品种交易。
　　谁在压50Y-30Y利差？这一轮压利差主要是靠保险和基金。我们认为主要有以下四点原因：一是多头趋势还在；二是4月50Y国债的补涨相对滞后，是收益率曲线上的凸点，利差具有显著的参与价值；三是30Y的供需矛盾相对突出，且参与机构结构复杂；四是保险还有额外的配置诉求。
　　50Y-30Y利差：供需是绝对主导。首先看50Y-30Y利差的历史运行情况。以2019年为起点观察，50Y-30Y利差基本在0~25bp之间运行，中枢大致落在10bp附近，也就是当前所处的位置。这意味着，从历史区间看，利差进一步向下的空间本就相对有限。进一步观察可以发现，50Y-30Y利差的走势，与经济的实际表现或市场预期基本没有关系，利差的波动基本由供需的边际变化所主导。
　　50Y-30Y压缩的前置条件是30Y-10Y利差压缩。首先，对比50Y-30Y利差与30Y国债的走势，会发现利差压缩通常对应利率调整阶段，或利率快速下行之后的盘整期，前者往往是被动压缩，后者则是行情延续中的主动压缩，而本轮利差压缩明显属于后者。进一步对比50Y-30Y利差与30Y-10Y利差，则可以发现一个更重要的规律：在趋势性的极致压利差行情中，30Y-10Y利差压缩是前置条件，随后才轮到50Y-30Y利差压缩。这背后的原因在于50Y国债活跃度较低，而且需求方相对单一、并不算稳定。通常来说，如果真的看好市场，机构大概率还是先重仓30Y。
　　50Y-30Y利差还能压吗？我们认为50Y-30Y利差的压缩可能已经告一段落，后续如果债市面临短期调整，利差或许还会小幅下行，但极致压缩的可能性非常低。首先利差已经回归到历史中位数，性价比显著下降，50Y国债甚至不如30Y地方债；其次，保险的买盘可能告一段落，跨季抢进度已经基本结束，其他各类机构也不会主攻50Y，毕竟要考虑券种流动性，以及后续供给放量。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性