一、本周全球市场巨震。全球主要市场同步回落，韩国融资资金接连爆仓，监管祭出降杠杆措施。国内市场受到外围市场影响，以及部分投资者对于大型IPO吸收市场资金、以及美国反复的科技经贸政策表示担忧，前期抱团股票大幅回落。资金层面看，国内融资盘遭遇补保被动平仓的压力，而与此同时，7月以来宽基ETF持续净流入，对市场托底。我们认为，随着国内相关企业的平稳上市，以及外围市场逐渐稳定，国内市场将有望迎来快速反弹。
　　二、美国6月CPI同比3.5%，较5月前值4.2%回落0.7个百分点，低于市场3.8%的预期。本次通胀回落由多重因素共同驱动：能源项环比-5.7%，美伊局势阶段性缓和带动原油价格下行；核心侧同步走弱，核心CPI同比2.6%，低于市场预期，住房粘性租金涨幅持续收窄、机动车保险等服务分项涨势熄火，叠加关税传导效应消退后服装、家电等敏感品类价格走弱，共同压制核心通胀水平。需要注意的是，本次通胀回落的部分驱动因素具备临时性特征，7月通胀走势仍存不确定性；当前美伊冲突再度升级，布伦特油价已从此前70美元左右的低位回升至88美元。中期来看，时薪同比3.4%维持温和，工资通胀螺旋未成形，难以托举服务通胀反弹；AI相关硬件虽涨价明显，但CPI权重较低，对整体拉动有限。美联储主席沃什在同期听证会上表态对持续高通胀零容忍，同时强调美联储政策独立性，未释放明确的加息或降息信号，结合当前通胀走势判断，年内美联储加息概率极低。市场表现方面，2年和10年美债收益率分别下行8bp和5bp，美元指数回落至100.7附近，市场加息预期明显降温，黄金价格小幅反弹。
　　三、国内，上半年实际GDP增长4.7%，第二季度4.3%，较一季度5.0%回落，但名义GDP达5.9%、反超实际GDP，GDP平减指数1.6%，为2023年二季度以来首次转正。支撑经济增长的力量主要来自生产端：工业增加值在6月反弹至5.3%，PPI同比上涨4.1%，出口上半年增长13.4%，三者共同推高了名义读数。然而需求侧依然疲软，社会消费品零售总额尽管在6月回升至1.0%，扭转了5月的负增长局面；但居民收入增速5.2%与消费支出3.7%之间1.5个百分点的缺口，凸显收入向消费的转化率不足，居民消费意愿整体偏弱，消费结构上服务消费增速显著高于商品消费。上半年，投资端整体表现克制，固定资产投资同比下降5.7%，1-5月一般公共预算支出同比0.8%落后全年进度，专项债发行完成全年额度的47%不及往年同期，8000亿超长期特别国债尚未大规模投放。结构上，K型分化贯穿各领域：外需、高技术制造业和服务消费表现较强，而内需、地产、传统制造业和商品消费则持续偏弱。货币政策方面，二季度例会新增对外部环境复杂多变和国内经济结构分化的判断，调控转向增强前瞻性与灵活性，6月末首启合计9000亿隔夜逆回购，7月加量1万亿买断式逆回购续作，维持短期流动性宽松基调。综合来看，第二季度大概率是全年的实际GDP低点，随着下半年低基数效应显现、存量财政政策加快下达以及政策性金融工具逐步落地，全年实现4.5%-5.0%的增长目标难度不大。
　　四、国内，6月M1同比4.0%、M2同比8.0%，较上月分别回落1.5和0.6个百分点，二者增速剪刀差走阔至4个百分点；当月新增社融3.36万亿元、新增人民币贷款1.61万亿元，均低于市场预期，其中居民短期贷款、中长期贷款分别同比少增1560亿元、1769亿元。本次金融数据走弱，除高基数、政府债发行节奏放缓、资管领域监管趋严等短期扰动外，核心原因是实体有效融资需求疲软，居民消费意愿与购房加杠杆动力不足；社融结构呈现人民币贷款与政府债双重拖累、企业债形成正向支撑的特征，且企业债融资持续向新兴产业倾斜。央行发布会明确7天期逆回购仍为核心政策利率，同时指出贷款“降速提质”将成为宏观运行的长期新常态。后续货币政策将延续稳中偏松的流动性基调。三季度各项政策的具体发力节奏仍需等待7月底政治局会议定调。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌