初步统计，2026年上半年社会融资规模增量累计为20.84万亿元，比上年同期少2.02万亿元。6月末社会融资规模存量同比增长7.4%（5月末为7.7%）。上半年人民币贷款增加10.72万亿元。6月末M2余额同比增长8%（5月末为8.6%）。点评如下：
　　企业直接融资同比多增
　　6月社融同比少增近9000亿元，结构上看：
　　（1）表内信贷（社融口径）方面，人民币贷款（社融口径）同比少增近6000亿元，是6月社融增量的主要拖累项，一是源于传统经济的融资需求依然偏弱；二是源于企业直接融资比重进一步抬升，对间接融资形成替代；三是与化债置换贷款有关。
　　（2）表外融资方面，6月新增委托贷款243亿元，为2026年以来的最大值；表外承兑汇票和信托贷款新增量则均为负。
　　（3）企业直接融资方面，6月企业直接融资同比多增超2000亿元，债券融资和股票融资均同比多增，主要源于以AI链为代表的科技企业的直接融资比重高于传统行业，信贷需求则相对有限。金融数据“间接融资弱，直接融资强”的特征，与经济“向新向优”和“结构分化”的特征一致。
　　（4）政府融资方面，6月政府债券融资同比少增近6000亿元，是6月社融增量的第二大拖累，国债和地方债融资进度均慢于2025年同期。
　　人民币贷款同比少增
　　6月人民币贷款同比少增超6000亿元，结构上看：
　　（1）企业端，短贷和中长贷同比均少增，表明制造业企业面临下游需求疲弱和上游原材料成本高企的双重压力，企业扩投资意愿受到制约。结合企业直接融资与企业信贷来看，6月企业融资规模同比增速依然为负，直接融资尚不足以弥补信贷需求的缺口。
　　（2）居民端，短贷和中长贷转为小幅正增长，但同比依然少增，受房地产市场拖累和提前还贷影响依然显著。
　　基数抬升拖累M1和M2同比增速
　　6月M1同比增速回落1.5个百分点至4.0%，M2同比增速回落0.6个百分点至8.0%，均受到基数抬升拖累。各部门存款变动的主要特征包括：居民存款同比少增，主因在于当前居民资产负债表扩张意愿有限，提前还贷意愿较高；企业存款同比多增，可能与结汇同比增加有关；财政存款同比多减，政府债发行节奏放缓或为主要因素；非银存款同比多减，可能源于季末理财回流规模略高于季节性水平，后续“存款搬家”进展仍需关注。
　　总结来看，总量上，当前实际融资需求依然不足；结构上，直接融资占比继续抬升，央行在7月15日新闻发布会上指出，“融资结构变化可能是长期性、趋势性的”，融资结构变化是金融体系适配实体经济结构的体现，因此，未来需淡化社融和信贷的总量数据。
　　风险提示：（1）经济环境变化超预期，可能带动市场融资需求变动，流动性环境也将出现较大改变。（2）政策变化超预期：若有超预期的政策出台，将会影响市场风险偏好，并带动债市有较大变化。