要点
　　事件：
　　2026年7月15日，央行公布了6月金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长8%，增速较5月下降0.6个百分点；
　　（2）M1同比增长4%，增速较5月下降1.5个百分点；
　　（3）新增人民币贷款1.61万亿，同比少增6300亿，月末增速5.2%，较5月末下降0.3个百分点；
　　（4）新增社会融资规模3.36万亿，同比少增8615亿，月末增速7.4%，较5月末下降0.3个百分点。
　　点评：
　　一、6月贷款新增1.6万亿，同比少增6300亿
　　6月新增人民币贷款1.6万亿，同比少增6300亿，增速较5月末下降0.3pct至5.2%；还原政府债券置换因素后，月末增速在5.7%左右，较5月末下降0.3pct。累计角度看，上半年新增人民币贷款合计10.7万亿，同比少增2.2万亿，信贷投放延续“量减速降”态势。从月度间投放节奏看，若下半年信贷增量同比持平，即全年新增贷款规模14万亿，5、6月新增贷款占全年比重分别为3.7%和11.4%，低于去年同期的4%和14%，季中、季末月份间信贷“脉冲”强度有所下降，投放节奏更为平滑。
　　6月经济领先指标略有回暖，短端融资需求有望边际改善。6月制造业PMI重回荣枯线上方，新订单、新出口订单、生产指数分别为51.2%、50.1%、51.4%，内外需景气度均现回暖迹象，产需缺口收窄，供需矛盾有所缓和。细分行业方面，高技术制造业、装备制造业PMI分别为53.5%、52.5%，延续3月以来逐月上行态势；消费品、基础原材料行业PMI分别为50.2%、47.1%，消费品制造业景气度温和回升，传统低附加值制造业持续承压，行业间“K型”分化延续。季末月份企业生产经营活跃度提升，短期周转资金需求加大，对贷款增长形成一定拉动。
　　票据利率月末再度下探，收票补规模情况延续。6月票据转贴现利率整体呈现“先下后上再下”的“倒N”型震荡走势，月末五个交易日中1M转贴现报价下限自0.88%下探至0.15%，最后一周仍有集中收票情况。同时，月内一度出现1M-3M期利率倒挂情况，6月1M、3M转贴利率中枢分别为0.6%、0.59%，均价基本拉平。考虑这一现象主要是银行对于后续信贷需求预期偏弱，通过拉长收票期限提早部署3Q信贷投放安排。6月贷款投放节奏预计仍延续“前低后高”态势，上中旬短贷、票据到期压力较大，部分银行提前收票对冲，下旬票据、福费廷、法人透支等对公短贷规模再度放量，对全月贷款读数形成较强支撑。
　　7月票据利率波动下行，“小月”信用活动景气度难有提升。截至7月14日，1M、3M、6M期票据利率中枢分别为0.56%、0.71%、0.50%，较上月分别变动-4bp、+12bp、-19bp，6M期跨年票据下限基本位于0.5%报价下限下方1-2bp水平，2M期跨双月票据报价亦持续磨底0.5%下限，曲线整体呈倒挂形态。票据利率这一走势指向月内贷款投放压力较大，项目储备有限，叠加上季末冲量的短贷、票据在中上旬集中到期，全月信贷读数或相对承压。同时，2M、6M特定期限票据由于其可跨小月、跨年的期限属性，报价显著低于剩余期限品种，指向银行对于下半年贷款需求持审慎态度，多倾向提早布局，届时可视信贷投放情况灵活安排到期。
　　“稳投资”或为下阶段信用活动扩张抓手。往后看，“稳投资”政策背景下，财政、准财政力量强化或将形成贷款投放的强支撑。具体来说：① 8000亿政策性金融工具逐步落地，伴随相关资金拨付使用，项目层面配套融资增长空间可期；②上半年国债、地方债发行节奏慢于去年同期，其中地方专项债合计新增3.6万亿，同比少增3266亿，对应新增项目贷款增长相对平淡；同时年内7550亿中央预算内投资增量当前落地情况或不及预期，关注后续配套贷款带动效果；③地方置换债对存量贷款侵蚀减弱，上半年地方特殊再融资债合计净增1.6万亿，对标年初2万亿增量额度，下半年置换债发行或相对较少，对存量贷款拖累有望减轻。
　　二、6月对公中长贷延续同比负增，短贷、票据适度补位
　　规模层面，6月对公贷款新增1.5万亿，同比少增2700亿，持续发挥贷款“压舱石”作用。其中，短贷、中长贷分别新增8200、5600亿，同比分别少增3400、4500亿，票据贴现新增1144亿，同比多增5253亿，有效融资需求不足背景下，季末月份并未出现较高强度压票，收票补规模情况有所延续，短贷、票据对贷款形成补位。
　　短贷方面，6月企业经营景气度边际回升，叠加年中财务结算、货款支付等场景需求，对公短贷读数季节性放量。同时，考虑到季末银行考核对应的冲量诉求仍在，预计福费廷、法人透支等短贷投放强度不弱。累计角度看，上半年对公短贷合计新增4.59万亿，同比多增2900亿，占新增贷款比重43%，高于去年同期的33%；票据合计新增8143亿，同比多增8607亿，占新增贷款比重7.6%，高于去年的-0.4%，票据、短贷同比多增对新增贷款读数形成支撑。
　　中长贷方面，2Q26以来固定资产投资增长偏弱，叠加地方政府隐性债务置换、企业债贷融资渠道切换等拖累，对公中长贷持续同比少增。具体来说：
　　①上半年固定资产投资完成额同比增长-5.7%，负增幅度较1-5月拉大1.6pct，其中制造