2026年7月15日，央行公布6月金融数据。2026年6月底，社会融资规模存量462.06万亿元，同比增长7.4%，增速较上月末下降0.3个百分点。6月末，M2同比增长8%，增速较上月末下降0.6个百分点；M1同比增长4%，增速较上月末下降1.5个百分点。我们点评如下：
　　社融情况：政府债高基数、信贷需求较弱，社融增速边际回落。6月社融增速环比继续回落0.3pct至7.4%，社融同比少增0.86万亿元。一是政府债净融资基于经济表现节奏有所调整，且受高基数影响同比少增0.58万亿元，下半年政府债发行节奏有望加速。二是社融口径人民币贷款同比少增0.60万亿元。从结构看，居民加杠杆意愿仍较疲弱，6月居民短期、中长期贷款同比分别少增0.16万亿元、0.18万亿元；企业票据继续冲量，6月对公短期、中长期贷款同比分别少增0.34万亿元、0.45万亿元，票据融资同比多增0.53万亿元，企业信贷需求改善可能需要等待政策性金融工具等资金先到位。
　　往后看，贷款“降速提质”或将成为宏观运行的新常态之一。从宏观视角来看，央行潘行长在2026陆家嘴论坛上明确指出全部信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。中国金融结构从间接融资转向直接融资的变迁，根本上反映了经济结构的深度调整和经济增长动能的新旧转换，随着新兴产业蓬勃发展，企业资产形态也由土地、厂房、设备更多转向技术、数据、品牌和人力资本，单位经济增长所需的银行贷款相应下降，贷款“降速提质”将成为宏观运行的新常态之一。从结构因素看，地方政府隐性债务化解工作稳步推进、中小金融机构改革化险持续推进，不良资产核销与加速出清消耗了部分信贷扩张空间。同时，银行更注重贷款实质，“即贷即收、以贷转存”等行为逐步减少。
　　货币增速：社融增速回落、跨境回流放缓、财政支出节奏偏慢驱动M1、M2增速边际回落幅度超出我们预期。6月M1-M2增速环比回落了0.9pct至-4.0%，M2-社融增速环比回落0.3pct至0.6%，内部看是财政因子基于经济表现的对应节奏调整，6月财政力度同比明显少增0.6万亿元；外部看是油价中枢上移推动美债利率回升暂时制约跨境回流节奏。展望后续，内部看国内财政三季度已进入追赶进度过程，7月政府债加速发行期间狭义流动性可能仍会阶段性偏紧；外部看跨境回流的三个核心驱动因素（日渐加强的出口竞争力、对外开放驱动的服务贸易逆差收缩、资本国别风险评估对比）中期看并没有方向性的变化，预计跨境资金回流仍是中长期趋势，国内货币环境整体仍将维持宽松基调。
　　非银部门：非银存款因季末回表季节性收缩。6月非银存款回落0.99万亿元，同比多降0.47万亿元，可能主要受到季末理财资金季节性回表的影响。根据国新办数据，6月末，资管产品资产合计同比增长12.7%，保持较高增速。往后看，从大类资产回报率对比来看，目前债、汇、房等竞争性资产中并没有看到大级别机会，因此风险资产的趋势难以马上结束，预计存款搬家趋势延续。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。