基本面：硬质合金“小巨人”。公司2003年成立，总部位于江苏昆山，主要产品包括硬质合金和硬质合金工具，被广泛应用于装备制造、消费电子、汽车制造、家具家装、基础设施建设、矿产能源、半导体、新能源、航空航天等领域。根据中国钨业协会统计数据，2022年至2024年，公司硬质合金产量的行业排名均位居国内第5名，形成了较为领先的行业地位。以“高性能、精深加工”为研发方向，聚焦关键工艺创新形成核心竞争力。
　　公司始终坚持创新驱动和技术研发，经过二十多年的发展，公司凭借持续的研发投入和技术积累，将产品技术创新不断向高性能、精深加工方向升级，构建了具有高强度、高韧性、耐腐蚀、耐高温、耐冲击等各有侧重的产品系列，应用于新能源电池、钛合金加工、碳纤维加工等多个新兴领域。在技术创新方面，公司立足行业通用技术路线，结合自主研发能力和长期技术积累，通过持续优化研发和技术改进，开发出适应复杂应用场景的产品制备技术，提升了产品的综合性能。公司相关核心技术已经过市场检验，得到了客户的认可，具备良好的应用前景。具有多样化产品矩阵与立体化产品结构，与行业头部客户建立长期合作关系。公司目前已拥有140余个牌号、21万余种规格的硬质合金产品，涵盖棒材合金、切削工具合金、耐磨工具合金、凿岩及工程工具合金等类别。同时，公司基于积累的丰富技术优势和工艺优势，逐步向产业链下游延伸，成功开发并量产了数控刀片等新品，有效拓宽了客户群体、优化了产品结构。公司核心优质客户逐年增加，下游客户涵盖“山特维克”、“蓝帜工具”、“盘起工业”、“名古屋精工”、“三一集团”等全球领先的工具、模具品牌及“沃兹金田锯业”、“三禾添佰利”、“恒成工具”、“无锡微研”等在境内具有较高知名度的工具、模具制造商等。营收较快增长，下游需求释放叠加原料涨价增收更增利。2025年实现营收12.16亿元，近3年CAGR为+17.48%；2025年实现归母净利润为1.25亿元，近3年CAGR为+29.67%。2025年毛利率23.21%，较2024年增加3.66pct；净利率10.32%，较2024年增加3.77pct。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售，申购日期2026年7月15日，申购代码“920238”。初始发行规模1810万股，占发行后公司总股本的19%（超配行使前），预计募资3.42亿元，发行后公司总市值17.99亿元。新股发行价格18.89元/股，发行PE(TTM)为6.43倍，可比上市公司PE（TTM）中值为57.21倍。网上顶格申购需冻结资金1538.02万元，网下战略配售共引入战投2名，包括1家员工持股计划，1家保荐券商跟投。
　　行业情况：下游市场快速发展，硬质合金市场持续扩容。硬质合金作为重要的“工业耗材”，在工业生产及智能制造领域具有基础性的战略地位。随着国民经济各领域的持续向好，传统终端应用领域自身规模及硬质合金产品渗透率的不断提升，下游新兴应用领域的不断拓展，硬质合金行业的市场容量将随之提升，市场空间广阔。根据《金属加工》发布的《硬质合金及硬质合金工具的现状及发展趋势分析》数据，预计到2030年，硬质合金市场总容量将达到约2,080.12亿元，行业具备长期增长潜力和广阔的发展空间。国内行业集中度不断提升，本土产品逐渐向高端市场延伸。在国家及各地政策的支持下，近年来我国硬质合金行业取得了长足的发展，行业内领先企业通过自主研发，不断创新，产品的市场认可度不断提升，市场份额有向该类领先企业集中的趋势；根据中国钨业协会统计数据，2024年，我国硬质合金行业前十大厂商的产量合计占全国硬质合金产量的比例达到50.04%。然而，相较于欧美、日韩等发达国家材料行业起步早、技术实力雄厚、产品系列丰富、体系成熟等特点，我国硬质合金在高端产品领域仍存在一定差距，精深加工等高附加值产品仍有一定程度的进口依赖。为提升国内硬质合金产品精深加工程度及各类中高端硬质合金产品自给率，我国出台了一系列政策，并持续推进我国硬质合金行业内的资源整合及重组，行业规模不断壮大，目前已成为全球硬质合金产量最大的国家；同时，凭借国内硬质合金生产企业技术的提升、性价比优势及客户黏性，国产硬质合金已开始向高端市场延伸，本土厂商加速替代。
　　申购分析意见：公司主营硬质合金，22-24年硬质合金产量国内第五，目前已拥有140余个牌号、21万余种规格，涵盖棒材合金、切削工具合金、耐磨工具合金、凿岩及工程工具合金等类别；并逐步向下游延伸，成功开发并量产了数控刀片等硬质合金工具。公司掌握了超细及纳米晶碳化钨粉末的制备技术，CS43棒材、MH3合金等产品具有超细牌号，可应用于PCB等精密加工领域的模压微钻产品处于中试阶段。本次上市，公司首发估值低，可流通比例、老股占比均较低，建议积极参与。
　　风险因素：1）原材料价格波动风险；2）钴粉供应风险；3）公司部分供应商同时是竞争对手的风险。