投资提示：2亿元规模产品参与沪深新股网下申购，A1/B档26H1的区间收益率分别为1.82%/1.70%（环比+0.19pct/+0.42pct），截至26年6月30日不含限售部分收益率TTM3.89%/2.95%，含限售则为5.81%/3.55%。26H2，政策端，创业板增设第四套上市标准，加大对新型消费、现代服务业的支持力度；科创板第五套标准扩容至商业航天、AI领域；H+A通道进一步拓宽，智谱、Mini Max等已辅导备案；发行端，我们预期量价共振延续，明星大项目中签率优势和科技题材的涨幅优势双轮驱动，网下申购收益将预期一步增厚，2亿产品A1/B档预期无限售部分收益为2.08%/1.80%，全年预期收益率3.89%/3.49%（yoy+0.51pct/+0.99pct）。
　　融资激增、涨幅高企、中签新低、收益提升。26H1，沪深IPO更偏“精耕细作”，仅发行35只询价新股，但合计募资规模达到821亿元，呈现“规模胜于数量”的态势。新股首发PE中枢抬升至27x，但相对可比公司折价中枢为40%，且抑价幅度较25H2进一步走阔2pct。一二级价差提供较为可观的涨幅空间，26H1，新股上市首日涨幅平均340%（环比+103pct），且连续3期维持限售解禁高涨幅（26H1平均206%）、零破发。赚钱效应催化之下，网下询价配售对象数量持续增加，26H1单票询价产品数量平均破万户，较25H2进一步增加约2成，科创板、创业板、沪/深主板A类中签率分别降至平均0.0247%/0.0187%/0.0097%/0.0079%；约定限售网下约9成A类产品选择A1档，A1档中签率从25H2的平均0.065%快速摊薄至26H1的0.031%。综上，量：较大的首发规模覆盖了网下中签率快速下行导致产品获配资金的摊薄以及高比例锁定；价：新股首日涨幅已连续两期持续走高。量价齐升，沪深新股网下申购赚钱效应凸显。
　　明星项目有望启动、量价共振促收益回升。①多个明星项目在排，发行规模再加码：当前210个IPO项目排队，合计拟募资3600亿元，其中已过会的27个项目合计拟募资790亿元。我们假设26H2沪深市场全年发行35-55只询价新股，首发募资总规模约为763~1215亿元。即26年全年发行70~90只询价新股，总计募资1584~2036亿元（yoy+28%~+65%）。②低估值高折价+流动性溢价，首日高涨幅或延续：低估值预期叠加二级市场正向带动效应，假设26H2盈利/未盈利新股首日涨幅为160%-400%/200%-400%。③中签率下行压力尚存，约定限售A1仍为主流：目前明星IPO项目饱受市场关注，我们预期26H2网下询价热度只增不减，假设10000-12000户产品参与询价。一方面，预期大部分项目网下中签率稳中有降；另一方面，预期长鑫科技、宇树科技等项目拟采用比例限售模式，A类平均中签率预计0.0309%~0.0457%（较26H1平均+0.0135pct~+0.0282pct），燧原科技、蓝箭航天等未盈利科创板项目拟采用约定限售模式，A1平均中签率预计0.0275%~0.0324%（较26H1平均-0.0038%~+0.0011%）。④量价共振驱动收益回升，2亿A类产品下半年无限售部分收益率或可达2.08%。产品规模上，我们测算3亿元规模产品兼顾绝对收益与收益率，当前询价环节入围更卷，须把握合规主线，深耕差异化策略。
　　中小盘战配份额扩容、长线资金加速入场。26H1，战配市场在政策扩容与估值优势驱动下全面回暖：政策端，创业板战配比例上限提高；参与端，沪深外部战配实施率升至74%，外部战略占发行股数的均值为17%，均处于近三年高位，单只新股平均引入8.12家外部机构（较25年增长七成），主板与创业板增幅均超一倍。投资者结构上，产业资本占仍居主导（87%），社保参与翻倍，长线资金加速入场。随着低估值支撑效应持续显现，26H1战配平均浮盈390%、正收益占比97%，均创注册制新高。展望后续，主板在存量排队项目中占主导，长鑫科技等大规模项目有望持续供给，低估值下战配收益有望维持高位。
　　常态发行、询价重启，北证打新收益可期。26H1北交所发行新股39只，募资122亿元，已超25全年。受首发估值走高、二级走弱影响，新股首日涨幅压至232%，预期排队项目估值或有抬升，压缩新股涨幅空间，但当前较二级折价仍在历史高位，破发风险可控。网上：
　　冻结资金已超9千万，中签率降至万3，1.5千万账户26H1网上申购收益率2.03%。网下：询价重启，初期因账户少而中签率较高，1.5千万A账户26H1纯网下收益率1.65%。预期26H2北证新股发行节奏或小幅放缓，但单股募资提高，预计网上中签率企稳回升，全年.千万网上预期收益率.%，网下收益率.%，网上+网下.千万A类账户预期收益率.%。
　　风险提示：需警惕新股发行审核节奏变化、投资者参与度波动、申报项目质量/数量变化、产业结构导向调整、未盈利企业破发、新股网下限售部分/战略配售解禁破发、科技行业高估值的破发等风险。