本期投资提示：
　　申购策略观点：本基金将于2026/6/22询价，询价区间为6.780-8.286元/份，发行份额为5亿份，拟募集资金为37.66亿元。基础设施项目为辽宁大连的庄河Ⅲ海上风电项目，23-25年受风资源下滑及弃风率攀升影响发电量下滑，26年起全部市场化，机制电价为0.3318元/千瓦时、电量占比上限55%。近三年，辽宁省用电缺口小幅扩大（25年391亿千瓦时），而省内风电装机激增（23-25年复合增速24%），庄河海域在建海风规模（130万千瓦）已逼近存量（150万千瓦）。未来，政策端通过高耗能强制消纳、算力中心绿电需求等拓宽消纳空间，国家层面亦出台指导意见强化消纳保障，且庄河海域外送通道规划同步扩容，预计项目弃风情况有望改善。项目背靠三峡能源，截至25年末海上风电装机容量达754.68万千瓦，占全国16.06%。公司深耕辽宁电力市场，交易经验丰富，项目已实现良好结算电价，旗下三峡江苏运维公司作为国内最大海上风电专业化运维公司之一，也为项目稳定运行与成本控制提供有力保障。经测算，项目公允价值33.65～41.10亿元，以询价上限计，中性预期下IRR为4.87%，高于可比均值（2.59%）及国家电投REIT（4.04%）；上限对应26/27年分派率约13%，领先可比REITs派息率（TTM）均值9.19%。综合项目未来盈利前景、区域供需格局、估值安全垫等因素，我们认为本基金具有配置价值。
　　风资源下滑拖累发电量，差价结算与费用压降支撑电价表现。基础设施项目地处辽宁大连，23-25年因区域平均风速持续下滑、弃风率由2.8%攀升至9.3%，发电量承压，分别为69,124/65,594/52,486万千瓦时，保障性收购各期占比均值为70%，对应整体售电价格为0.671/0.663/0.711元/千瓦时（不含税，下同）。其中，国补电价、保障性收购电价维持不变，市场化交易23-24年维持在0.30元/千瓦时以上，25年降低至0.1046元/千瓦时。26年起，项目将全部通过市场化交易消纳，保障性收购由新能源可持续发展价格结算机制替代，机制电量占比上限55%、机制电价与保障性收购电价一致。26年1-3月，项目通过差价结算机制分别实现了0.0293/0.0072/ 0.1507元/千瓦时的超额收益。扣减费用上，2025年3月，辽宁电力现货市场连续结算试运行后，调峰辅助服务费用不再产生，系统及考核费用显著下降，25年调整后系统及考核费用同比下降37%。
　　业绩因电量波动承压，EBITDA率相对较优。23-25年，基础设施项目合计实现营业收入4.71/4.13/3.68亿元，实现EBITDA 3.87/3.78/3.19亿元，因风资源变化、弃风率增长而承压；毛利率为49.26%/56.63%/47.06%，EBITDA率为82.20%/ 91.44%/ 86.76%，24年因项目公司风电机组会计折旧年限由15年变更为20年而明显提升，25年则因上网电量同比明显下降明而走低。和可比REITs相比，项目25年毛利率低于可比均值及可比海风REIT，但EBITDA率领先。
　　预期项目公允价值36.86~42.23亿元，IRR为4.43%~5.41%，26年/27年分派率超13%。基于电量、电价及弃风率的假设，测算项目未来12个月估值区间33.65～41.10亿元，较招募书差异-2.19%~12.06%；询价上限对应IRR为4.43%~5.41%，中性预期4.87%，高于可比REITs平均IRR（2.59%）及国家电投REIT（4.04%）。本REIT 26/27年可供分配金额为54,529/54,254万元，按照上限计，对应净现金流分派率为13.16%、13.10%，而可比REITs派息率（TTM）均值为7.73%，其中国家电投REIT为3.86%。
　　风险提示：1）区域内竞争风险：庄河海域已投运、在建及规划的多个海上风电项目在消纳区域、送出通道、风能资源和电网调度等方面存在竞争。2）电力市场化改革风险：电力市场化交易政策的持续调整可能导致项目上网电量和电价波动，增加发电收入的不确定性。3）国补回收风险：国补收入占比较高，若保理业务受阻或政策变化，可能影响现金流和可供分配金额。4）机制电价与电量波动风险：政策变更或电价波动均可能冲击项目现金流。