研究结论
　　美国经济从强反弹回到弱复苏。
　　上周海外宏观最重要的变化是美国6月份就业数据。数据发布之后，市场对美国经济的理解从“强反弹”重新回到“弱复苏”。这里的“强反弹”，主要指4-5月非农、PMI、零售等大批经济数据连续超预期，使市场一度担心美国经济重新进入过热状态，对于通胀风险的担忧上行，年内加息预期一度上升接近2次。但6月非农数据明显降温，新增就业只有5.7万人，大约是市场预期的一半，前值也有下修，三个月平均新增就业降到11.1万人。与此同时，失业率从4.3%回落到4.2%，工资增速维持在低位。这组数据虽然低于预期，但仍然显示美国就业市场具备一定韧性，不会让美国经济重新转弱到衰退方向，而是复苏斜率下修，从此前的强反弹回到更温和、更可持续的弱复苏区间。
　　经济预期下行，同时通胀和加息风险有所下行。
　　尽管就业数据显示经济走弱，但是反而意味着宏观风险有所下降。过去一段时间，市场并不欢迎美国经济超预期，因为经济越强，通胀和加息风险越容易被重新定价，导致美债收益率边际上行。加息风险一方面会压制传统经济的消费和投资修复，另一方面也会在AI外部融资规模扩大的阶段，放大科技股估值和融资端的压力。因此，经济从过热风险回到弱复苏区间，短期并不是坏事，而是降低了“经济过热—利率上行—风险资产波动”的压力。再叠加近期油价回落，接下来全球通胀数据预计也会边际下行，市场对通胀和货币政策的担忧有望继续缓和，宏观风险将进一步下降。
　　资产含义：利好美债利率下行和贵金属反弹。
　　宏观风险下行最直接利好的是美债利率下行和贵金属反弹。一方面，经济数据降温削弱了年内加息预期，美债收益率存在回落空间；另一方面，通胀压力缓和和实际利率回落，宏观流动性改善也有助于改善黄金等贵金属的定价环境。
　　股票市场上，宏观风险下行带来风险偏好修复，更容易受益的是传统经济相关板块，也就是金融、工业、消费服务以及道指这类传统经济权重更高的资产。因为这些板块此前受到高利率和经济过热担忧的压制更明显，一旦宏观压力缓和、利率下行，估值、盈利预期都有修复空间。因此，近期看到海外市场表现类高切低、风格轮动的现象，相较于AI板块波动加大，道琼斯工业指数、金融、工业等板块表现相对占优，显示行情从少数科技龙头向更多传统经济和顺周期板块扩散。
　　但是对AI硬件和前期涨幅最大的科技股来说，当前主要矛盾仍然不是宏观，而是交易结构。过去一段时间，AI硬件板块涨幅较大、持仓集中度较高，市场对盈利兑现和资本开支持续性的预期也已经较为充分。因此，宏观风险下降虽然有助于稳定整体市场环境，降低利率上行带来的估值压力，但还不足以直接扭转AI硬件板块的高波动状态，对于前期交易拥挤度较高的科技龙头，后续仍需要等待持仓结构消化、盈利等数据的验证。
　　风险提示
　　地缘形势发展的不确定性。
　　经济基本面大幅恶化的风险。
　　全球央行超预期加息的风险。