策略摘要
　　基于国内钢材消费同比增0.6%的假设下，考虑到上半年全球铁矿石供应已经出现一定增量，而几内亚等新投产产能在下半年供应将提升，国内铁矿石供应仍有增量，下半年铁矿石供需将呈现宽松格局，港口库存将明显累库。在铁矿石供需宽松预期下，下半年铁矿石价格中枢或将下移。后期若铁矿价格高于105美金，则铁矿估值将进入较高估值阶段，若铁矿价格低于85美金，甚至临近80美金，则铁矿估值进入低位，下半年估值依然是关注重点。
　　核心观点
　　■市场分析
　　价格方面：2026年上半年铁矿石价格呈现震荡下行趋势。一季度节前阶段性补库推动铁矿石期货价格短暂冲高至830元附近，但下游整体需求疲软，补库结束后港口库存压力凸显，铁矿石期货价格快速回落至740元附近。二季度，中东战争导致阶段性成本支撑，推升铁矿石价格再度涨至年内高位。需求端，虽然二季度铁水产量有所回升，维持在240万吨上方，但钢厂受煤焦涨价挤压利润，钢厂持续采取低库存、按需采购策略，主动补库意愿低迷。阶段性铁水增量仅能形成短期支撑，无法扭转基本面宽松格局。进入6月，随着钢厂利润持续被煤焦侵蚀，海运费成本下降，铁矿石价格再度承压下行，成为板块内主要空头品种，后期价格重心仍有下移压力。
　　基差方面：今年以来，由于铁矿石价格持续区间震荡，整体波动率下降，铁矿石主力合约基差持续收窄，处于近几年同期低位水平。近期，铁矿石主力合约最优外矿交割品挂钩中品矿，如:BRBF等，盘面小幅贴水现货，几乎平水现货。
　　利润方面：一季度受传统淡季影响，下游需求疲软，黑色全品种价格普遍回落；进入二季度，随着财政资金逐步落地、基建项目集中开工，叠加煤矿安全检查、能源通胀预期升温推升煤焦价格，成本端对成材形成底部支撑，但房地产持续低迷、南方雨季拖累建筑需求、板材出口遇阻等问题，使得成材价格难以走出趋势性上涨行情。截至6月下旬，上半年螺纹钢、热卷等成材品种小幅收跌，铁矿石累计下行，焦炭、焦煤受供给扰动与能源逻辑驱动涨幅明显。全产业链依旧处于供需弱平衡、利润向上游原料集中的状态，钢厂整体维持微利甚至盈亏平衡区间运行。
　　价差方面：上半年受中矿谈判及中东战争影响，今年铁矿石高中品溢价一直处于震荡回升趋势，以卡粉-PB为代表的中高品价差一度涨至五年同期高位，后随着中东战争缓和有所下降，当仍处于高位运行；PB粉-超特为代表的中低品价差亦涨至中高水平，近期随着钢厂利润回落及PB粉供应提升有所回落。
　　2026年上半年铁矿石供需分析。海外需求：2026年1-5月海外全铁累计产量21,444万吨，同比回落3.0%，对应折合铁矿石消费量减少1,068万吨。分月度看，5月海外全铁产量同比下滑4.4%，核心原因是北美粗钢增产更多依靠废钢消耗增量拉动。印度5月全铁产量同比增速收窄至1.3%，今年受本地高温天气、中东地缘冲突双重扰动，该国铁水产出增速持续走弱。国内需求：据华泰期货研究院测算，1-5月国内生铁累计产量37,601万吨，同比增长1.5%，折合铁矿石消费增加995万吨。5月日均铁水产量239.9万吨，同比回落2.8%，系本年度铁水日均产量首次出现同比负增长。
　　供给方面：进口矿方面：1-5月，国内铁矿石累计进口51,633万吨，较去年增加3,073万吨，同比增长6.33%，整体进口增量显著。分国别来看：澳大利亚矿累计进口30,878万吨，同比增长4.52%，5月进口同比降幅较4月有所扩大；巴西矿累计进口10,197万吨，同比提升5.18%，但5月进口转为同比下滑，主要受高位海运成本压制。南非、印度铁矿石进口量分别为1,706万吨和1,242万吨，同比分别下降3.43%和增长7.32%。除澳、巴、南非、印度以外的其他来源国合计进口铁矿石7,610万吨，同比大增18.93%；其中乌克兰铁矿进口464万吨，同比下滑35.30%，伊朗矿进口136万吨，同比降幅达43.74%。国产铁矿石供给：1-5月，国产铁矿精粉累计产量10,403万吨，同比下降2.60%，累计同比降幅进一步扩大。综合来看，我国1-5月份铁矿石总供给6.20亿吨，同比增长4.7%。
　　库存方面：5月份，国内钢材消费整体呈现环比回落态势，间接出口维持强势，内需维持弱势，国内粗钢消费同比下降2.2%。与此同时，直接出口表现尚可，5月份折粗钢净出口增长1.8%，同比转正。5月份内需与出口的总和呈现同环比下降态势，同比下降1.7%。钢厂方面，247家样本钢厂进口矿库存维持低库，钢厂采取“以销定产、按需补库”策略，投机性补库需求低迷，仅在价格阶段性低位进行刚性补库，主动垒库意愿不强。目前铁矿石总库存处于历史同期高位，全口径铁元素库存处于历史高位。整体库存结构显示，货源逐步从港口向钢厂流转的节奏较慢，供需宽松格局逐步凸显。
　　2026年下半年铁矿石供需展望。海外需求展望：印度依然是海外粗钢消费的主要增长地区，但其增速持续下滑。北美地区今年表现亮眼，5月粗钢产量大增15.6%，增速创2021年10月以来新高。随着美伊停战备忘录签署，中东战事有望缓和，因战争受损地区存在重建预期。同时，美联储近期转