策略摘要
　　2026下半年海外和国内均有浆线投产计划，而全球需求端表现预计难有亮点，全球浆市或维持熊市格局。国产浆产量增速预计仍维持高位，不需要更多进口的情况下国内已经处于过剩局面，浆价或延续熊市探底，等待旺季需求改善。
　　核心观点
　　■市场分析
　　供应方面，上半年海外并无新增装置投产，而且有不少浆厂通过减停产来控制库存，但总量有限，无法扭转全球纸浆市场过剩的格局。下半年阔叶浆仍有投产压力，不过印尼APP项目此前已多次推迟落地，需关注其浆线能否在年底投产。国内上半年进口量同比持平，但国产浆放量替代较为明显，增量需求基本由国产浆承接，国内整体供应宽松，累库程度明显高于海外。下半年国产浆仍有部分项目计划投产，国产浆产量大增局面有望延续，港库高位的问题或仍难解决。
　　需求方面，上半年全球浆纸需求整体疲弱，全球化学浆发运至中国的数量同比基本持平，但发往西欧和北美的数量同比有所下滑。国内上半年成品纸产量仍保持高速增长，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸端产能过剩使得行业利润持续亏损。下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存尤其是针叶浆库存长期处于历史高位。下半年将迎来造纸行业的传统旺季，关注需求端能否明显改善从而带动港库进入加速去化通道。
　　■策略
　　综合来看，三季度纸浆价格预计仍将受到高港库、弱需求以及仓单的压制，建议整体仍以反弹沽空思路对待；四季度关注旺季需求表现以及新增装置投产情况，在利空充分交易的情况下，可考虑逢低布局多单。
　　■风险
　　宏观及政策风险、外盘报价超预期、浆纸产能落地情况、汇率风险