策略摘要
　　25/26榨季全球食糖过剩格局未改，在厄尔尼诺气候影响下26/27榨季全球食糖供需预计逐步转紧，长期原糖价格重心有望上移，重点关注天气风险能否兑现。国内郑糖上有增产和库存高位的压制，下有政策面支撑，短期上下空间均受限。中长期预计仍受原糖走势影响，但整体波动预计要明显小于外盘。
　　核心观点
　　市场分析
　　原糖方面，25/26榨季全球糖市仍明显过剩，尽管印度增产不及预期，巴西仍维持丰产格局，泰国和中国增产均超预期。26/27榨季巴西累计制糖比预期同比下滑，但随着巴西乙醇价格走弱，后期糖厂提高制糖比概率较大，叠加市场持续上调巴西甘蔗估产，基本抵消了制糖比下滑带来的影响，新榨季巴西产量同比或接近持平。三季度巴西将进入压榨高峰期，全球食糖贸易流过剩压力仍较大，弱现实将压制原糖上涨空间。不过当前厄尔尼诺气候风险尚未完全发酵，印度和泰国食糖产量在极端天气影响下均存在大幅下滑的可能性，26/27榨季全球供需格局可能从过剩转为短缺，强预期为外盘下方提供支撑。整体来看，全球糖市仍处于熊市尾声，新榨季供需格局能否发生根本转变需要等待天气兑现。
　　郑糖方面，国内本榨季食糖增产幅度远超预期，库存升至历史高位，尽管食糖进口政策如预期收紧，但上半年糖浆进口又死灰复燃，本榨季过剩格局较为明确。不过近期老挝糖浆也已处于暂停进口状态，政策调控短期将对盘面形成阶段性支撑。中长期看，下榨季国内大概率延续增产态势，产需缺口有望进一步缩小，内外盘联动性将减弱，若原糖出现周期拐点，国内郑糖价格中枢预计跟随有所抬升，但下半年整体上涨空间预计有限。后续关注国产糖去库节奏及进口政策。
　　策略
　　下半年外盘参考区间13-18美分/磅，内盘参考区间5000-5800元/吨。原糖重点关注厄尔尼诺对印度、泰国产量的实际影响；郑糖关注政策驱动及国内去库情况，下半年郑糖整体以区间波段操作为核心思路。
　　风险
　　宏观及政策风险、天气风险、巴西制糖比不及预期