策略摘要
　　欧洲央行年会释放货币政策框架改变的强烈信号，留给市场狂欢的时间不多了。从特朗普强调“高债务”下的降息转向“强美元”下的加息，美国的宏观政策发生较大转变，对于市场而言，在转变真实落地前的宽松空间正在压缩。随着6月非农表现出低于预期的特征，短期“宽松”的特征进一步加强，美债利率短期或继续保持“不强”特征。
　　核心观点
　　■市场分析
　　美债利率回顾。截止7月2日，十年期美债收益率近两周小幅波动后基本持平，收益率维持在4.49%附近。收益率曲线层面，和两周前相比，两年期美债收益率走低了6bps，30年期美债收益率上升了5bps，收益率曲线短期有陡峭化的压力。
　　美债市场变动。从实际债券发行来看，6月底美债发行强度季节性略有回升，2年期发行680.4亿美元、5年期发行698.6亿美元、7年期发行439.3亿美元。从美债供给的角度来看，美国5月财政收支从盈余2150.2亿美元转向赤字2926.5亿美元，短期供给压力回归，但12个月累计赤字转为回落至1.66万亿美元（4月为1.68万亿美元）。
　　衍生品市场结构。美债期货净空头持仓延续回落，截止6月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓小幅下降至417.8万手，显示出利率市场对于利率的回升情绪短期有所缓和。同时我们注意到，在加息预期下近期联邦基金利率期货市场净空持仓继续增加，至31.67万手，与长期国债期货持仓结构变动维持背离。
　　美元流动性和美国经济。1）货币：美联储6月利率继续维持在3.50%-3.75%不变，会议声明改为极简风格，为2007年以来最短的FOMC声明；并通过设立对外沟通机制、资产负债表政策、数据、劳动生产率和通胀五大工作组展开美联储框架改革。2）财政：美国财政TGA存款余额截止7月1日规模两周环比小幅降低4.76亿美元，同时美联储逆回购工具两周增加41.47亿美元，这继续显示一方面超额流动性仍保持相对低位，另一方面在美国联邦政府再融资维持偏短债结构、利率短期承压的情况下，TGA账户对于美元流动性进行短期的调节作用上升。
　　■风险
　　油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险