美护板块：抗周期韧性彰显，布局确定性品种。1)美护板块近一年跌幅近30%、跑输沪深300指数，Q1实配及标配比例均进一步降低并处于2024Q1以来较低位，部分标的PE估值回落至较低位。2)化妆品社零增速持续跑赢社零整体增速，且618美妆线上依旧获得11.4%的同比增长彰显抗周期韧性；但行业正呈现更显著的结构性分化趋势，即加速出清“价格战”模式，全面转向高质量的“价值竞争”。3)我们首选具备核心壁垒的优质品牌，聚焦“业绩确定性”与符合“K型消费”趋势双主线，其中巨子生物、珀莱雅2025H2存在低基数，本届618数据层面边际改善显著；毛戈平、林清轩符合“K型消费”，线上渠道表现亮眼。
　　零售板块：出海链高景气，内需寻找经营alpha。1)零售板块近一年跌幅近20%、跑输沪深300指数，Q1实配及标配比例同样处于2024Q1以来较低位。2)由于社零零售增速近一年表现不佳，内需仍待拐点，我们认为可优选具高景气的出海链，内需需挖掘具备经营alhpa或边际改善的企业。3)考虑到关税成本降低、美国退税事项以及竞争格局优化、存货改善趋势，跨境电商盈利能力有望修复；行业具备鲜明的产品创新大周期逻辑，重点看好能源安全逻辑驱动下的阳台储能方向以及新兴市场卫生用品渗透率提升方向，安克创新、乐舒适在上述方向表现优秀。4)内需方向如东方甄选等积极提高经营管理效率；部分公司股息率超4%凸显配置价值。
　　投资建议与投资标的
　　我们看好零售美护板块两条主线：具备强品牌力或渠道壁垒的头部企业，基本面已出现明确边际改善的企业。
　　美护相关标的：巨子生物(02367，买入)、毛戈平(01318，增持)、珀莱雅(603605，买入)、林清轩(02657，买入)、润本股份(603193，未评级)、美丽田园医疗健康(02373，买入)。
　　零售相关标的：孩子王(301078，买入)、东方甄选(01797，买入)、名创优品(09896，未评级)。
　　出海链相关标的：安克创新(300866，未评级)、乐舒适(02698，买入)、致欧科技(301376，未评级)、绿联科技(301606，买入)、小商品城(600415，未评级)、苏美达(600710，未评级)。
　　AI+相关标的：康耐特光学(02276，买入)。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、贸易摩擦重现、新品创新不及预期