营收高增验证商业化逻辑，亏损显著收窄。公司2025年营收同比增长约72%，净亏损同比收窄约56%，标志其正式跨越Biotech"死亡谷"。业绩改善主要源于安久卫？（安奈拉唑钠）医保续约后的持续渗透，以及轩悦宁？、轩菲宁？两款肿瘤新药上市后填补了院内未被满足的临床需求。值得注意的是，轩悦宁？作为国内唯一覆盖HR+/HER2-乳腺癌全疗程的CDK4/6抑制剂，其单药后线治疗优势显著。尽管收入绝对值尚处早期爬坡，但通过销售团队整合与人效优化，公司展现出较强的费用管控力，叠加期末充足的现金储备，为后续研发投入与市场推广提供了充足的安全垫，经营杠杆效应初显。
　　"三驾马车"构筑短中期增长极。消化线安久卫？凭借"极低CYP2C19依赖、肠肾双通道排泄"的差异化优势，避开了传统PPI集采的价格战；其用于反流性食管炎（RE）的新适应症上市申请近期获NMPA受理（III期治愈率88.4% vs雷贝拉唑84.6%），用于根除幽门螺杆菌的III期临床亦已完成首例患者入组，双适应症推进有望延长产品生命周期。肿瘤线为增长主力：轩悦宁？已于2026年3月新增一线适应症并纳入医保，2026年为其完整放量元年；轩菲宁？凭借91.7%的高颅内客观缓解率及1.5%的低停药率，在ALK阳性NSCLC领域直面三代药竞争，差异化优势明显。此外，公司依托四环医药集团的资源协同，正加速覆盖基层及DTP药房渠道，进一步夯实商业化壁垒。
　　研发平台化+BD出海，赋予长期估值弹性。公司构建了小分子、大分子及小核酸全链条平台。核心在研资产XZP-7797（下一代PARP1抑制剂）已启动I期临床，预计2026年Q4读出数据，参考同类资产交易（如默克14亿欧元收购HRS-1167），具备较高海外授权潜力。BD策略务实，2026年4月与Boston Oncology达成中东及北非21国授权，潜在里程碑超1亿美元，验证了国际化变现能力，未来不排除在欧美主流市场就早期管线达成更高量级交易
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年收入分别为1.51亿元、3亿元、4.86亿元，归母净利润为-2亿元、-1.35亿元、-0.21亿元。随着轩悦宁？医保放量顺利，亏损有望持续收窄。考虑到公司管线梯队完整且BD兑现能力强，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险等。