核心观点：
　　【行情分析】焦煤主力合约JM2609今日小幅收涨0.23%，报1283.5元/吨，成交74.92万手，持仓45.1万手。盘面呈现冲高回落特征，早盘一度上探1305元后震荡回落，反映多头在现货坚挺背景下试探性推涨，但高位承接意愿不足。当前焦煤核心矛盾在于供给端复产迟缓与需求端铁水见顶预期的双向博弈——山西主产区复产审核流程偏慢，部分已复产矿山再度被检查关停，短期供给缺口难以完全修复；但下游钢厂盈利率已降至年内低位，减产检修增多，焦煤需求边际走弱的预期正在强化。
　　【次日展望】预计明日焦煤主力合约维持震荡格局。短期现货端供给偏紧格局未变，焦炭第九轮提涨落地后第十轮提涨正在博弈，盘面深贴水结构限制下行空间。但钢厂利润持续恶化、铁水产量见顶信号渐强，叠加蒙煤口岸通关扰动因素已在价格中部分定价，上行驱动同样不足。
　　【宏观预期】6月制造业PMI回升至50.3重返扩张区间，但钢铁行业PMI仅47.8%，连续三个月收缩且三连降，制造业回暖对钢需的传导极为有限。欧盟7月1日正式实施钢铁进口新规，免税配额削减47%至1830万吨、超配额关税提至50%，中国配额锐减66%至79.9万吨，钢材出口压力显著加大。国内方面，地产新开工同比降22.6%，基建受化债惯性约束以托底为主，终端用钢需求缺乏弹性。7月中旬二季度GDP数据公布及可能的政策端刺激是短期最重要的宏观变量。
　　【风险关注】1.蒙煤通关中断：7月10-17日那达慕假期叠加周末，甘其毛都口岸将暂停通关约10天，短期蒙煤供给骤减可能引发阶段性供应紧张和价格脉冲。2.钢厂减产扩大：当前钢厂盈利率仅42.86%，若亏损面进一步扩大导致铁水产量加速回落，将触发原料端负反馈，焦煤需求承压。3.山西复产节奏：7月中下旬停产矿井集中验收复产后实际产量释放进度是供需格局转变的核心变量，若复产超预期，焦煤价格中枢将面临下移压力。4.政策扰动：7月中旬二季度经济数据公布后是否触发稳增长政策加码，以及煤炭行业安监政策的边际变化。