投资要点：
　　6月，长端利率自低位修复
　　10年国债收益率起步于1.70%，但月初资金面出现超预期收敛，长端利率迅速转为上行，上半月逐步向1.75%的安全边界靠拢。进入下半月，随着长端定价逐渐合理化，利率继续调整的动力边际减弱，基本面持续退坡与市场对隔夜逆回购“变相降息”的预期成为新的利多博弈点，期间10年国债收益率多在1.73-1.75%的窄幅区间反复震荡，月末收于1.73%。
　　7月，关注供给、资金、监管三大主线
　　一是政府债净发行或“先慢后快”。从测算结果来看，7-9月逐月净供给分别为1.19-1.29、1.35-1.37、1.40-1.44万亿元。其中，7月政府债净融资规模总量不算太大，与5月净供给水平相当，季度内供给压力可能集中于8-9月份。不过从实际发行情况来看，7月上旬地方债供给节奏显著慢于计划，这或意味着供给压力将向中下旬堆积。
　　二是资金有望重新向“自发宽松”状态靠拢。一方面，聚焦季节性影响因素，7月信贷投放偏弱，叠加政府债发行压力较轻，资金价格通常位于全年偏低位置。另一方面，月初央行3M买断式回购时隔4个月重回净投放，或指向央行流动性纠偏渐近尾声。
　　三是监管趋严下，债市抗压能力或阶段性减弱。7月债市或面临两重整改挑战：一是部分高等级债券或将迎来评级调整，可能会影响债券交易、估值及再融资能力等，随着跟踪评级截止时间的临近，企业终止评级、列入评级下调观察名单、评级下调等事件可能继续增多，影响市场对信用债整体风险偏好。二是债市经纪商已暂停对部分机构的报价（可能中小机构居多），可能会影响突发调整行情下，中小银行对抛售债券的承接能力。
　　策略层面，可考虑从久期回到杠杆
　　6月尽管长债表现不算亮眼，但市场对于久期的偏好并未降温。基金持续增持长债与超长债，近期中长债基久期中枢维持在2025年以来90%+的高分位数。结合供给、资金、监管这三条主线预判，7月长端利率的下行空间或有限，这也意味着行情可能较难支持高久期状态延续。
　　从月内利率运行节奏来看，7月上旬政府债发行依然空窗，叠加其他实质性利空暂不明显，利率容易处于跌不动也涨不动的状态，或是高久期产品逐步释放久期风险的重要窗口。信用调评级的负面影响，可能容易在7月下旬和8月显现，与政府债提速发行期重合，这一阶段可能更适合作为策略观察期，等待市场调整至高位的配置机会。
　　作为久期逐步止盈后的策略替代，或可考虑杠杆策略搭配7月性价比品种的选择。截至7月3日，非银机构杠杆率为112.3%，位于2025年一季度资金波动结束以来38.5%的中性偏低分位数，指向6月下旬机构杠杆经历“极致压缩→反弹”后，依然处于相对安全的水平。
　　对于利率品种而言，1年期国债收益率率先下台阶，打开了中短端的下行空间，同业存单、1年期非国债品种、3-5年期利率债的补涨机会或有所提升。1年期政金债与地方债、3年期国债、5年期农发债的性价比机会值得关注。对于信用品种而言，““评级下调替代”是重要的思路，可以考虑提前布局中长久期5年左右中高评级信用债、金融债。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。海外通胀及货币政策出现超预期变化。