市场逻辑
　　一、本周受到非农数据影响，美元指数略微回落至100.7，推动贵金属反弹，纳斯达克指数较上周+2.1%，道琼斯指数较上周+2%；霍尔木兹海峡通行量显著增加，布伦特原油逐步跌至70美元左右；日本央行6月16日将政策利率由0.75%上调至1.0%，达到1995年以来的最高水平。由于海外加息预期、缩表预期的反复，国内由于财政力度边际收缩、金融监管强化等缘故，以及美方把部分中方企业纳入军方相关名单，使得股票市场出现一些承压。但是我们认为牛市的基础仍在。工业企业利润同比继续改善，美国加息缩表的预期过于极端，其钟摆大概率也只能往利多方向去摆动。
　　二、5月广义财政收入增长2.5%，印花税与非税盘活支撑，但土地收入降幅扩大至35.8%仍是最大拖累。支出放缓是化债优先于基建的主动调结构，专项债5月发行仅1608亿元创年内新低，支出放缓是化债优先基建的主动调结构，属发力前蓄力阶段，下半年低基数叠加发债提速财政支出将改善，节奏等7月底政治局会议定调。货币端陆家嘴论坛已释放稳中偏活信号，短期宽松延续，但市场真正驱动力来自开放端，是Q3值得关注的主线。
　　三、继6月18日《求是网》正视“居民负债表衰退”的问题并提出“着力稳定房地产市场、促进资本市场健康稳定发展”的解法后，7月1日《求是》杂志发表《充分挖掘和释放投资潜力》的评论员文章。把“充分发挥政府投资‘压舱石’作用”放在各举措之首。我们认为后续政府财政逐步发力的空间较大。
　　四、美国6月新增非农5.7万人，低于市场预期，5月数值由初值17.2万人下修至12.9万人，4、5两月累计下修7.4万人；失业率录得4.2%，略低于预期的4.3%。行业层面，新增岗位主要由教育医疗、专业商业服务提供支撑，休闲酒店业就业由正转负、政府就业规模回落，信息业、零售业、采矿业则延续弱势格局，共同拖累整体非农表现。5月世界杯前置招聘曾阶段性推高非农读数，本月赛事效应消退后相关临时岗位集中回落，放大了非农的读数下行。数据公布后，2年美债收益率由4.18%下探至4.11%，美元指数由101以上回落至100.7，COMEX黄金价格较上周增加2.05%。通胀层面，5月CPI同比4.2%高于时薪增速3.4%，居民实际购买力持续走弱，难以支撑通胀持续上行。失业率虽有回落，但劳动总人口单月减少72万，说明失业率下行更多来自劳动供给收缩，而非就业市场实质性改善。总体而言，本月非农数据显示通胀上行动力不足，削弱了美联储加息的必要性，又未到触发降息的阈值，短期不必过度交易美联储路径，资产重心应回到行业景气度，关注6月CPI数据。
　　五、国内，6月制造业PMI录得50.3，环比抬升0.3个百分点，站稳荣枯线上方，略高于市场一致预期与近年同期均值。需求端改善是景气回升的核心支撑，新订单指数回升1.3个百分点重回扩张区间，新出口订单回升1.5个百分点至50.1%，外需修复弹性显著强于内需。格端同步回落，原材料购进价格下降6.3个百分点，连续三个月下行，出厂价格回落3.7个百分点至48.2%，落入收缩区间，两者价差收窄带动中下游盈利空间边际修复，但终端需求偏弱仍制约企业价格传导能力。库存持续下降，企业采购量回升但仍以按需备货为主，主动补库意愿整体偏谨慎。非制造业商务活动指数小幅回升，服务业维持扩张态势，建筑业仍处收缩区间但呈现边际企稳迹象。整体来看，美伊冲突缓和带动输入性价格冲击缓解，叠加前期高油价压制下的延迟需求释放，共同推动经济景气边际改善，外需仍是当前经济修复的主要动力。后续需重点关注美伊关系与油价走势、7月政治局会议政策定调以及PPI数据表现。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。