本期投资提示：
　　传媒：本周物理AI产业催化密集，重点关注风语筑。物理AI催化密集，全球产业资本投入，具身智能优质公司IPO：1）三星宣布将在韩国岭南地区投资约60万亿韩元，布局人形机器人、机器人数据中心、全固态电池及AI服务器封装基板等物理AI产业；2）证监会同意宇树科技科创板IPO注册。重点关注风语筑，风语筑与松应科技共同投资设立的风应科技正式成立并入驻上海模速空间，聚焦物理仿真引擎、Sim2Real仿真训练及空间合成数据等物理AI基础设施方向。物理AI训练除算法外，还需要高质量的仿真环境、空间数据及虚实融合闭环。松应科技的ORCA物理AI仿真系统和底层技术能力，叠加风语筑长期积累的真实空间数字化、数字内容及场景交付能力，有望推动公司由传统数字展示工程商向“空间数据+仿真训练+智能交互”的物理AI应用平台升级。同时，公司推进历史应收账款化债，有望改善现金流和资产质量，物理AI成长与传统主业修复形成共振.
　　游戏：（1）网易本周完成双重主要上市转换并正式纳入港股通，我们发布深度报告推荐，看好稳健基本盘+新品周期上行+自研出海提速+高股东回报。2026-2027年，重点关注：（a）新一轮产品周期关注《遗忘之海》《无限大》《归唐》；（b）出海自研全球发行，《漫威争锋》《燕云十六声》等产品验证欧美能力。（2）26Q2梳理：巨人、华通强劲，恺英受益并表，三七受益于智谱投资。暑期旺季本周正式开启，迎来关键基本面拐点（影响26H2-2027业绩），市场预期极低：新游戏供给密集（网易《遗忘之海》、腾讯《失控进化》等），存量游戏陆续大版本更新/活动（巨人《超自然》、腾讯《洛克王国》《王者荣耀》、心动《小镇》等）。其他继续关注游戏行业再融资/并购：据GameLook，传阿里计划出售旗下游戏品牌灵犀互娱，潜在买家包括三七、儒意、华通、巨人等。
　　云模芯：Meta拟对外出售富余AI算力，布局AI云，有助于缓解AI capex ROI担忧。彭博报道Meta拟布局云基础设施，对外出售算力和模型访问权限。我们认为，对于Meta是一种资产优化手段，回应烧钱担忧。（1）有助于新增收入、提升资源配置效率：相比其他大厂，Meta没有云业务，大规模建设AI的投入又在GenAI业务上回报慢（开源模型不领先），且不能转嫁持续上涨的材料成本：26年Capex指引1250~1450亿美元，capex/ocf为98%。拓展云业务有助于闲置算力（只用于自身业务负载本身就会存在潮汐闲置窗口）产生增量经营性现金流，平滑资本开支回报周期。这与马斯克的xAI/SpaceX将一部分算力出售给Anthropic背景类似。（2）并不意味着META放弃高端模型训练，而是自身模型推理需求不足下（META大量外采Claude和Gemini的API），对自身算力资源的更高效利用。（3）算力资源代际分成：Meta近期与Crusoe锁定合计1.6吉瓦AI高密算力容量，资源分成，2026年仍在锁定GB300、Rubin、AMDMI450高端集群，高端算力自用；H100/H200对外出售，盘活存量资源。（4）互联网CSP叙事边际更正面：25年10月以来，美股云厂商和互联网大跌，跑输上游，定价了确定的AI资本支出和成本上涨，不确定的AI回报。云厂商，作为基础设施和生态入口，优化资源提升回报，有利于提升信心。（5）海外算力整体供需关系：更健康的现金流支撑更持续的支出。ROI问题6月以来讨论多，总Token曲线、大模型的ARR（编程外新的应用场景）、五大云厂的capex之和仍是跟踪核心。
　　可灵完成大额融资，关注快手AI资产重估。根据界面新闻，本轮已签约融资约28亿美元，后续融资总额上限约30亿美元，对应投后估值约180亿美元，阿里、腾讯、百度等产业资本参与。根据快手26Q1财报，当前ARR预计达到5亿美金。快手内容生态可能改变，AI视频或带动重估。
　　智谱和MiniMax下周迎解禁，短期或有交易波动，但我们看好模型资产稀缺性。智谱、MiniMax分别于7月8日、7月9日迎来部分股份解禁，后续大模型高研发投入下或有融资预期；但模型是AI产业中壁垒较高、上市标的稀缺的优质赛道，短期资金面扰动不改变长期产业趋势，继续关注模型迭代及商业化进展。
　　新消费：布鲁可新品类积木人表现出色、出海依靠迪士尼等IP扩充预计实现高增。泡泡经过半年股价调整，当前我们关注IP产品周期、新品类带来的催化，也关注海外运营优化，渠道调整，管理层经营变革带来的向上动力。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。