核心观点
　　行业下跌3.96%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（6.22-6.26）传媒行业下跌3.96%，跑输沪深300（-1.48%），跑输创业板指（-1.37%）。其中涨幅靠前的分别为返利科技、中青宝、巨人网络、天娱数科等，跌幅靠前的分别为荣信文化、北京文化、捷成股份、易点天下等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第17位。
　　AI产业链能力扩张与治理约束同步加速。1）模型层面持续快速推进：OpenAI发布GPT-5.6 Sol预览版、DeepSeek DSpark投机解码矿界实现推理速度60-85%提升；2）应用层面：豆包从免费流量入口向工作流付费分层转型、微信Agent灰度内测；3）企业采购端：模型路由、低成本解决方案成为采购决策核心变量；4）治理约束加强：美国政府对GPT-5.6实施受控预览，前沿模型正进入发布受控的阶段，版权合规与安全审查将持续抬高行业准入门槛。
　　本周重要数据跟踪：票房回暖，点点数据表现亮眼。1）本周（6月22日-6月28日）电影票房3.6亿元。票房前三名分别为《四渡》（0.79亿元，票房占比21.9%）、《玩具总动员5》（0.75亿元，票房占比20.9%）、《给阿嬷的情书》（0.75亿元，票房占比16.3%）；2）综艺节目方面，《这是我的西游第二季》、《哈哈哈哈哈第六季》、《地球超新鲜第二季》和《乘风2026》排名居前；3）游戏方面，2026年5月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Kingshot》和点点互动《Whiteout Survival》。
　　投资建议：关注AI应用、游戏、IP潮玩三条主线底部机会。1）AI应用方向，建议关注具备IP/版权资源、内容生产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，重点关注中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、华策影视、浙数文化、顺网科技、易点天下、浙文互联、天娱数科等。2）游戏方向，板块经过前期回调后，估值与交易拥挤度处于低位，叠加版号常态化和暑期档新品周期，具备较好的中期布局价值。建议自下而上把握产品周期、业绩兑现和AI产品落地能力较强的公司，关注巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司等。3）IP潮玩方向，继续看好泡泡玛特。公司具备强IP孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优势，产品周期与全球化红利仍是中期业绩增长的核心驱动。
　　风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。