黄金价格小幅回升。本周黄金价格有所修复，金价再次站上4000美元。7月2日的非农是本周最重要的增量信息。5.7万的新增就业，终结了5月非农超预期带来的加息恐慌。但更值得关注的是结构细节：工业部门仍在复苏通道（3个月移动平均+2.9万，2024年以来高位），服务业在走弱（休闲餐饮-6.1万）；失业率下降的主因不是就业增加，而是参与率骤降（黄金年龄-0.6pp，3倍标准差）——GMF认为大概率是世界杯效应，下月可能反弹；一线工人工作时长回落0.1小时，若未来1-2月继续回落，就业市场比预期更弱。市场定价加息预期将被数据逐步证伪。回顾加息预期演变路径：5月非农超预期之后，市场开始逐步计入加息；6月FOMC点阵图偏鹰，加息预期进一步升温；到6月下旬达到顶峰，债券市场定价10月前加息至少一次。本周非农5.7万是这轮加息定价的第一次实质性松动。如果7月中旬CPI确认通胀见顶，加息预期的退潮速度可能比它积累时更快。交易结构上看，上半年亚洲时段金价累计+12.97%，美国时段-15.08%。这两个数字意味着：美国交易时段的恐慌抛售，被亚洲时段的持续买盘完全承接。黄金的定价重心正在从西方机构向东方转移。往后看，短期金价仍可能围绕4000美元整数关口继续拉扯，这既是1月高点与6月低点之间最重要的整数关口，也是上半年大量投机盘的成本线附近。中期看，加息预期将因通胀、就业和沃什新的货币政策框架而调整。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（6月27日至7月4日），权益方面，沪深300下跌0.54%，恒生指数上涨3%，标普500上涨1.76%；债券方面，中债10年上涨1.49BP，美债10年上涨11BP；汇率方面，美元指数下跌0.48%，离岸人民币升值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.99%，伦敦金现上涨2.27%，伦敦银现上涨6.64%，LME铜上涨0.09%，LME铝下跌2.66%，WTI原油下跌0.6%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为66.89，较上周下降2.87；铜油比数值为193.24，较上周上升1.32；铜螺比数值为33.6，较上周上升0.8；金铜比数值为0.32，较上周上升0.01；股债性价比数值为3.84，较上周上升0.02；AH股溢价数值为123.3，较上周上升0.87。
　　库存方面，最新一周原油库存为43563万吨，较上周下降607万吨；螺纹钢库存为487万吨，较上周下降13万吨；阴极铜库存为122677吨，较上周下降13055吨；电解铝库存为107万吨，较上周下降8万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓34278张，较上周上升3098张，空头持仓21350张，较上周上升3367张；黄金ETF规模3219万盎司，较上周下降12万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。