核心结论：①全球百年经验显示，股票长期回报高于其他资产，年化收益率8-10%左右。沪深300（含分红）2005年来年化收益率约10%。②股市收益率高低取决于基本面，各国股市年化收益率与GDP增速正相关。1900以来美股年化9.6%，其中盈利增长5%、股息回报4.5%。③对比历史长期收益率水平，当前沪深300收益率偏低，创业板指偏高，地产、非银、医药、食品饮料偏低，电子、通信偏高。
　　百年视角看股市年化收益率。《股市长线法宝》一书总结了全球市场长期收益率数据，为我们揭示股市的长期回报中枢水平，1900-2020年期间整体全球股市剔除通胀后的实际年化收益率是5.3%，不同国家和地区呈现不同的收益率分布,其中美股为6.6%。考虑通胀后，全球股市名义年化收益率大约9%，而美国股市名义年化收益率则超过9.5%。若将视角从百年缩短至30年维度，1988-2021年期间全球股票美元投资收益率为8.7%，同期新兴市场的美元投资收益率为10.5%、美股收益率11.6%。因此总得来说，当投资视角拉长至20年以上、甚至100年时，全球股市名义年化收益率约在8-10%左右。将股票置于更广泛的资产类别中进行横向比较，美国股票的名义收益率为8.4%、长期国债为5.0%、短期国债为4.0%、黄金为2.1%、美元为1.4%。我国大类资产的长期收益率呈现出相似特征。从长期视角来看，股票相较其他资产具备明显的收益优势，凸显了股票作为长期投资工具的价值。
　　股市收益率高低取决于基本面。宏观层面，各国股票资产的收益率与经济增速水平密切相关。将各国股指收益率与GDP名义增速进行对比，可以发现经济增长越快的国家，其股市收益率也越高。微观层面，股市的收益率主要由上市公司盈利和分红贡献。对美股1900年以来的数据分析显示，除1930年代大萧条时期外，投资收益保持相对稳定，平均达9.5%（其中股息回报4.5%，盈利增长5%）；投机收益则呈现显著波动，长期均值仅0.1%。A股整体的规律与美股相似，股价涨幅主要源于盈利。根据2006-2025年的数据分析，沪深300指数的年化涨幅为10.5%，其中企业盈利年化增长率达到8.5%，股息回报为2.1%。相比于成熟的美股而言，A股盈利增长波动较大，投机收益波动也更为剧烈。
　　当前收益率与历史对标。既然长期看股市存在一个稳定的回报率水平，那么当前中美股市长期收益率和历史中枢相比处于什么位置？先看美股，2009年至今（截至2026/6/23，下同）标普500年化收益率14.6%，明显高于其1960年、1982年以来的年化收益率10.7%、12.0%。2009年以来的年化收益率与1982-2000年大牛市的年化收益率接近了。再看A股，2019年以来横跨完整牛熊周期，沪深3002019年至今年化收益率为9.7%，相比其2005年以来的年化收益率10.0%偏低，也低于其2019年以来的ROE均值10.7%。结构上，A股电子、通信等收益率相比历史值偏高+今年涨幅较大，房地产、非银、医药、食品饮料、商贸零售等收益率相比历史值偏低+今年跌幅较大。
　　风险提示：历史表现不一定代表未来。