核心结论：①当前A股已步入牛市第三阶段，历史经验显示居民资金大幅入市是标志性特征。②当前居民资金加速向科技缩圈，推动风格分化走向极致，主动公募、险资、杠杆资金流入规模可观，外资、ETF、上市公司资金存在波折。③A股伺机而上趋势不改，结构上居民资金缩圈有望缓解，行业将扩散至科技上下游、资源品、地产、券商等。
　　年初以来居民资金为入市主力，机构和上市公司资金流入存在波折。当前A股牛市已步入第三阶段，标志性特征是增量资金大规模入场。年初以来上述变化正在发生，居民资金入市进程较25年明显加速，已然成为今年A股增量资金主力。一方面，银证转账、杠杆资金、主动型公募、险资等居民资金入市规模较为可观，例如截至6/25，A股融资余额已突破3万亿元，创历史新高，年内增量近5000亿元；剔除净值变动后，年初以来主动偏股公募和“固收+”基金累计流入约1500亿元等。另一方面，ETF、外资等资金入市并不理想，上市公司资金也流出较多，例如Q1外资小幅流出约140亿元，此外外资高频跟踪模型显示4月以来外资反复性或较强；年初以来A股回购、产业资本净减持累计规模分别约为300亿元、2000亿元，两者剪刀差已逼近20-21年低位等。
　　居民资金流入偏好向科技缩圈，推动风格走向极致分化。无论是直接入市资金，还是间接入市资金，居民资金流入偏好向以AI硬件为代表的科技缩圈，推动风格趋于极致。间接入市资金方面，主动公募、私募等资金加速流入景气成长板块，例如年初以来新成立主动偏股公募中科技风格的基金已占据绝对优势、5月阳光私募股票多头指数成分基金的技术硬件比例达18.3%，相较自由流通市值超低配比例提升明显。直接入市资金方面，Q2以来杠杆资金加速流入电子、通信，此外科技主题ETF“追涨杀跌”属性也有所增强。年初以来杠杆资金持续流入科技，4月以来尤为明显；5月以来，科技主题ETF“追涨杀跌”属性明显增强，我们认为背后或与个人投资者加速入场有关。
　　A股伺机向上趋势不改，下半年牛市迈向纵深。结构上，成长行情有望内部扩散，此外重视资源品、地产、券商等。6月初以来，伴随伊朗局势逐渐缓和、油价自高位回落，前期扰动市场风险偏好的不利因素渐渐消退，A股短期震荡整固或已近尾声，本周周中创业板指、科创50再创新高。展望未来，伴随海外扰动逐步消散、国内资金面和基本面改善，26年下半年牛市将迈向纵深。结构上，成长行情有望内部扩散，此外重视资源品、地产、券商等。本次牛市或已具备轮涨条件，后续居民资金扎堆科技的现象也有望得到缓解。首先，科技行情或将内部扩散。其次，重视供需格局改善的战略资源品。最后，关注地产、券商等。
　　风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动